财务数据和关键指标变化 - 第一季度可分配收益为5730万美元，即每股0.28美元，若排除此前预留的两项房地产资产出售产生的700万美元一次性已实现损失，为每股0.31美元，第一季度ROE约为10% [19] - 2025年可分配收益指导为每季度0.30 - 0.35美元，预计今年至少前两个季度处于该指导区间低端 [19][20] - 第一季度修改了21笔总计9.5亿美元的贷款，约8.5亿美元贷款要求借款人追加资本，支付利率平均调整至约5.18%，2.56%的剩余利息延期至到期支付，5500万美元此前逾期贷款按修改条款恢复正常 [21] - 第一季度应计与所有带支付和应计特征修改相关的利息1530万美元，其中230万美元是夹层和私募股权贷款利息，剩余1300万美元与过桥贷款修改相关，380万美元与第一季度修改相关 [21][22] - 截至3月31日，总逾期贷款较去年12月31日的8.19亿美元下降20%至6540万美元，其中60天以上逾期贷款（NPLs）从6.52亿美元降至5.11亿美元，60天以内逾期贷款从1.67亿美元降至1.43亿美元 [22] - 第一季度记录了1600万美元特定准备金 [24] - 核心资产整体净息差从去年的1.44%降至本季度的1.26%，整体即期净息差从去年12月31日的0.92%升至3月31日的1.03% [28][29] - 公司在过去两年多时间里将业务杠杆率从约4.0:1降至2.8:1 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 资产支持商业票据（CLO）业务 - 第一季度CLO证券化市场需求强劲，公司与摩根大通达成11亿美元回购融资安排，赎回两只现有CLO工具全部投资资本，创造约8000万美元额外流动性，该融资安排88%无追索权，有两年补充期 [4][5] 过桥贷款业务 - 第一季度新发放3.7亿美元过桥贷款，预计2025年过桥贷款产量在15 - 20亿美元之间，实际产量取决于市场和利率环境 [13] 机构业务 - 第一季度机构业务因高利率逆风表现缓慢，发放600万美元贷款，贷款销售7.31亿美元，利润率为1.75%，与上季度持平 [25] - 第一季度记录了与6.45亿美元承诺贷款相关的810万美元抵押贷款服务权收入，平均MSR率约为1.26%，高于上季度的1% [25] - 截至3月31日，基于费用的服务组合约为335亿美元，加权平均服务费率为37.5个基点，预计剩余寿命约为7年，每年将产生约1.26亿美元毛收入 [25] 单户租赁（SFR）业务 - 第一季度新业务约2亿美元，管道业务强劲，第一季度完成1.31亿美元新过桥贷款，2024年完成2.7亿美元 [15][16] 建筑贷款业务 - 第一季度完成9200万美元交易，4月完成5800万美元，目前申请中的约3亿美元，正在筛选的额外交易约5亿美元，有信心实现并可能超过2025年2.5 - 5亿美元的生产指导 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - CLO证券化市场第一季度需求强劲，虽近几周有所降温，但市场仍有大量流动性，预计未来市场将活跃 [5][7] - 利率环境近期波动较大，5年和10年期利率有波动，公司利用利率下降机会扩大了远期管道业务，目前管道业务约2亿美元，较2月底的1.2亿美元显著增加 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高融资效率，以推动资本更高回报，如与摩根大通的交易，未来将继续利用证券化市场效率和银行关系提高杠杆回报 [4][14] - 解决逾期贷款和房地产资产（REO）问题，计划将约30%逾期贷款收回为REO，引入新赞助商运营，另外约65%贷款未来偿还或修改，预计REO资产将在4 - 5亿美元之间，引入新赞助商运营的约2亿美元 [10] - 继续发展过桥贷款、机构业务、单户租赁业务和建筑贷款业务，预计2025年过桥贷款产量在15 - 20亿美元之间，机构业务量在35 - 40亿美元之间 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是过渡年，因REO资产和逾期贷款对收益的拖累以及高利率环境对业务的影响具有挑战性，若成功解决资产问题并迎来利率下降，2026年有望实现收益和股息增长 [11][12][18] - 利率是影响收益前景的重要因素，未来利率变化将决定全年收益是维持在指导区间低端还是更快增长 [21] - 市场虽经历较长周期低谷，但已开始出现复苏迹象，如入住率提高和增长改善 [43] 其他重要信息 - 董事会决定将季度股息重置为每股0.30美元，符合指导 [12] 问答环节所有提问和回答 问题1: 过桥贷款组合在2025年是否会实现净增长，目标水平是多少？ - 公司预计新过桥业务量在15 - 20亿美元之间，预计贷款 runoff 在15 - 30亿美元之间，取决于利率情况，同时会为建筑业务和单户租赁业务提供资金，预计会有净增长，目标是到年底或明年第一季度，资产负债表上大部分为新业务 [33][34] 问题2: 2022 - 2023年过桥贷款表现不佳的主要原因是什么，2025年贷款如何改进？ - 2022 - 2023年市场处于上升期，人们对利率和租金过于乐观，新冠疫情导致大量逾期、租金问题和经济空置问题，保险和税收增加，新进入者缺乏管理经验，公司在贷款结构和追索权方面有效减轻了房地产基本面恶化的影响，目前基本面开始改善 [39][40][41] 问题3: 展望未来，考虑收益、股息重置、NPLs和REO预期，现金和流动性将如何变化？ - 目前公司有3.25亿美元现金和流动性，未来将利用证券化市场和银行的建设性增加杠杆和流动性，贷款 runoff 是流动性的重要来源，预计在15 - 30亿美元之间，债务市场活跃，公司将继续合理利用资本 [48][49][50] 问题4: NPLs和REO未来预期如何，是否有收益预期？ - REO预计将增加到4 - 5亿美元，公司将积极重新定位资产，待达到一定水平后考虑清算以获取流动性，NPLs目前为5.11亿美元，约35%的逾期贷款池（6.54亿美元）将收回为REO，公司将对这些资产进行改造，使其为收益做出贡献，再决定是否清算或继续持有 [52][54][56] 问题5: 投资组合对整体经济的敏感性如何，未经历经济衰退（如失业率飙升）的影响如何？ - 公司资产入住率正在提高，表现改善，许多市场已触底，REO问题主要是管理不善导致，引入合适管理后资产表现提升，公司认为已度过经济方面最困难时期 [57][58] 问题6: 第一季度7.47亿美元的贷款发放中，有多少是用于新项目，多少是对现有项目的再投资？ - 7.47亿美元贷款发放中，3.67亿美元是全新过桥贷款，1.31亿美元是单户租赁业务产生的过桥贷款，2.23亿美元是单户租赁业务未融资部分的资金，1900万美元是建筑贷款，450万美元是夹层贷款，均为新项目 [63][64] 问题7: 报告的收益中，非现金利息收入是多少？ - 本季度应计非现金利息为1530万美元，较上季度有所下降，部分是夹层和私募股权贷款利息，其余是过桥贷款利息 [66] 问题8: 展望全年，以1500万美元作为非现金利息收入的预期水平是否合理？ - 这是一个不断变化的数字，公司每季度会与资产管理部门评估，目前1500万美元是一个合理的估计，但可能会因贷款修改、 runoff 和利率情况而变化 [68][69] 问题9: 为什么认为利率会下降？ - 公司并非预测利率下降，而是关注不同利率环境对业务的影响，利率下降对业务有积极影响，如管道业务从1.2亿美元增长到2亿美元，目前公司对当前利率环境感觉良好，利率进一步下降会更好，上升则不利 [73][74][75] 问题10: 季度末的账面价值是多少？ - 季度末账面价值为每股11.98美元 [77] 问题11: 在当前环境下，公司是否会在股价低于账面价值时回购股票？ - 公司会管理好流动性和机会，若股价下跌且有其他获取流动性的机会，会评估回购股票是否是好的投资回报 [78]