纪要涉及的行业和公司 - 行业：通信行业 - 公司：Cogent Communications（CCOI） 核心观点和论据 长期增长轨迹信心来源 - 收入增长 - Sprint交易中不良收入即将耗尽，预计今年第三季度中期恢复正的收入增长，比预期早近一年。收购Sprint全球市场业务时，有一个亏损服务业务，收入5.65亿美元且每日现金消耗100万美元，此前三年收入年复合下降7.4%，公司采取终止负毛利服务和提高保留业务价格等措施[5][6][8]。 - 波长服务需求强劲，主要受AI驱动。收购的Sprint网络经改造用于销售光传输或波长服务，公司将混合公司收入增长率从5 - 7%调整至6 - 8%，中点提高100个基点[8][9][10]。 - 利润率扩张：合并业务运营两年中，利润率扩张每年超过300个基点，远好于预期的100个基点。因波长服务贡献利润率高，预计合并公司能实现150个基点的扩张，但仍低于收购前Cogent的水平[11]。 第一季度波长业务情况 - 收入和安装量不足原因：Sprint此前未涉足波长业务，网络需改造。收购后扩展网络覆盖数据中心数量，期间积累的潜在订单大多因客户等待时间过长且公司无法及时提供服务而流失。虽新订单增加，但客户接受服务时间集中在季度末，导致收入增长仅2.2%，而订单数量增长18.2%[12][14][15][16]。 - 安装能力和市场竞争力：公司具备每月安装500个波长的能力，网络架构使安装时间短于行业标准，波长市场主要由另外两家供应商主导，平均安装时间90 - 120天且订单到安装的流失率近50%，公司可在30天内完成安装并将最终缩短至两周，IP业务交付时间也远短于行业平均[19][20]。 - 市场份额预期：Cogent是全球最大的互联网流量提供商，市场份额25%，预计三年内波长业务达到类似市场份额。公司有现有销售团队，多数批发客户已使用其互联网服务，需将IP业务的信誉拓展到波长业务[22]。 漏斗订单和增长信心 - 漏斗订单类型：包括已签署的确定订单（约91%最终安装）和口头承诺订单（流失率较高）[30][31][33]。 - 增长信心：第一季度是可实际安装和扩展的季度，安装约200个订单，新增近2400个订单，订单增加速度加快，因公司能实际交付服务建立了客户信誉[34]。 2025年EBITDA展望 - EBITDA增长预期：IP业务持续增长，虽有T - Mobile补贴减少的不利影响，但公司通过削减成本、波长业务增长等可抵消部分影响。若波长业务加速，可轻松实现目标；若达到当前预测，将略低于目标；若增加订单和提高安装节奏，可实现指引[36][38][39][40]。 - IP业务情况：销售互联网接入和VPN服务的IP业务，在剔除收购T - Mobile的非核心服务后，持续实现中个位数增长[41]。 股息和杠杆情况 - 股息调整原因：因T - Mobile补贴减少导致杠杆上升，为优先降低杠杆并考虑长期增长前景，将股息增长率从每股1美分降至0.5美分，同时辅以股票回购。待未来一到两年降低杠杆后，再考虑加速向股东返还资本[43][45]。 - 杠杆变化：杠杆将在今年第三季度达到峰值后开始下降，按LQA计算，杠杆在过去两个季度已有所改善[43]。 资产 monetization 情况 - 数据中心：收购Sprint获得482处房地产，原计划改造45处为低密度数据中心，后调整为花费1亿美元将24处改造为更大、功率密度更高的数据中心，共125处改造接近完成，有109兆瓦、100万平方英尺闲置，拟出售或长期租赁[47][48][49]。 - IP地址空间：拥有约3800万个IP地址，已出租约1300万个，约200万个曾免费提供给客户，2300万个闲置，地址市场交易价格在40 - 60美元/个，已将1200万个地址证券化融资3.8亿美元[50][51]。 - 剩余光纤：公司IP网络和波长网络使用部分光纤，Sprint网络光纤截面为24 - 144根，拟出售多余光纤[52]。 其他重要但可能被忽略的内容 - Cogent在互联网连接业务中，通过保证比市场价格低50%、缩短交付窗口、扩大连接地点和降低每比特成本等方式，用近20年时间成为全球市场份额最大的提供商[27]。 - 公司已连续52个季度增加股息，并将大部分股息（去年为100%）归类为资本返还，对股东具有税收效率[42]。