纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车、农业、宠物食品、传媒、家电、社会服务、医药、服装家纺与纺织、白酒、黄酒、轻工、港股教育、航空机场、零售、黄金珠宝、美妆 - 公司：比亚迪、吉利、上汽重汽、小鹏、理想、葡萄王、银轮、无锡振华、牧原股份、温氏、神农巨星、德康、晖宝、中宠、佩蒂、KD、乖宝宠物、路斯股份、恺英智能、华通、完美、冰川、光线传媒、果麦、勤美、阿里、金山云、腾讯、巨人网络、完美世界、电魂网络、冰川网络、焦点科技、美图、快手、美的、海尔、海信、欧圣电气、摩恩电气、久盛电气、三花机器人、盾安、华强、科锐国际、北京人力、外服控股、南生股份、米奥会展、蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、奈雪、鲁大师、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、恒瑞医药、百济神州、爱尔眼科、益丰、大森林、药明康德、海南海药、安踏、361 度、李宁、特步、索康尼、海澜之家、罗莱生活、水星、稳健、森马、伟新、浙江自然、百隆东方、华利集团、利欧股份、开润股份、伟星股份、华孚时尚、诺邦股份、茅台、五粮液、会稽山、古越龙山、百亚股份、豪悦护理、登康口腔、潮宏基、匠心家居、嘉益股份、天正股份、顾家家居、欧派家居、中教控股、中国科培、西郊国际控股、希望教育、东航、南航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场、深圳机场、白云机场、海南机场、美兰空港、京东、老庙黄金、曼卡龙、莱绅通灵、钒钛股份、永辉、步步高、重百、大成股份、锦波生物、天普股份、毛戈平、陆奕诚、景博生物、绿竹生物、巨子生物、上美股份、东宏股份、永东股份、丸美股份、欧美生物 纪要提到的核心观点和论据 1. 2025 年一季度 A 股上市公司业绩：成长性和盈利能力小幅修复，收入和利润增速环比改善；非银券商、有色金属、电子和机械等行业扣非净利润增速较高；资本开支边际回升但仍负增长，仅六个一级行业改善；合同负债加预收账款累计同比增速降幅收窄，经营性现金流 TTM 同比增速 8.7% [2] 2. 行业表现 - TMT 板块：处于景气位置，是唯一资产周转率改善的行业，计算机和传媒方向表现明显 [4] - 有色金属：处于景气高位 [4] - 基础化工：边际改善 [4] - 消费和先进制造：总体面临下行压力 [4] - 上游资源类和内需链条：如煤炭、石油石化、建筑建材、钢铁存在下行压力 [4] - 医药领域：基本面有下滑压力，但 CXO 与创新药方向有所改善 [4] 3. 港股与 A 股消费板块业绩：港股消费板块盈利改善优于 A 股，量价提升更显著，科技和医药领域也表现突出 [5] 4. 汽车行业 - 整体情况：2025 年一季度销量同比增长约 10%，乘用车受益政策和需求增长近 13%且出口稳定，商用车同比增长 1.8%保持稳定，新能源车渗透率提升至 41%，带动营收和净利润分别提升 6%和 11% [6] - 细分市场：乘用车市场分化，比亚迪收入接近翻倍，部分企业受影响有不同变化，毛利率减去销售费用率基本稳定；零部件营收同比增长 60.7%，归母净利润增长 2.5 个百分点，但盈利能力略有下滑；商用车市场稳定，货车出口受俄罗斯影响大 [7] - 智能化领域：核心趋势集中在主机厂如小鹏、理想等，零部件推荐葡萄王、银轮和无锡振华等公司 [8] 5. 农业板块 - 整体表现：2024 年扭亏为盈，2025 年一季度业绩环比下滑约 30%，猪价见顶回落，鸡肉、水产等价格一季度持续走低，但同比去年上半年仍有增长 [9][10] - 生猪板块：2024 年大幅扭亏为盈，2025 年一季度首次盈利，全年预计震荡走弱，中期业绩分化，建议关注成本优势头部企业 [11] - 肉鸡市场：2024 年供给充裕需求低迷，2025 年一季度产品价格下跌，龙头企业通过优化扭亏为盈，带动板块业绩增长，建议关注头部企业 [12][13] 6. 宠物食品市场：内外销共振，2024 年境外代工稳步增长，国内自有品牌提升，2025 年一季报线上 GMV 增速放大，企业营收和净利增长，中长期成长性看好，推荐相关企业 [14] 7. 传媒板块 - 整体情况：游戏子行业加速发展，影视受益票房超预期增长，出版发行恢复良好，AI 游戏迎来边际成本拐点，多家公司原生 AI 游戏进入测试阶段 [1][15] - 动画电影市场：2025 年排片丰富，果麦计划暑期上映新动画电影 [17] - 出版行业：2025 年一季度免税业务持续发展，利润总额稳健增长，出版公司资产负债率和资产负债表质量良好 [18] - 广告行业：整体承压，勤美有韧性，整合落地后议价能力提升，韩国短剧影响长视频品牌广告，芒果在小视频中 MAU 份额提升 [19] - AI 技术应用：在传媒行业有广泛应用前景，推荐关注相关企业及 AI 玩具领域上游企业 [20] 8. 家电板块：2024 年四季度以旧换新政策拉动空调需求，2025 年一季度空调出货仍有增长，全行业收入和利润增速提高，各子板块表现不同，推荐关注相关企业 [21][22] 9. 社会服务行业 - 整体表现：2025 年一季度收入同比增长 22.67%，专业服务领域增幅最大，旅游及景区业务增长，酒店餐饮和免税店下降，利润端专业服务表现最好，其他板块承压 [23] - 旅游景区板块：客流量增速趋于平缓，各景区利润分化明显 [24] - 酒店餐饮板块：竞争激烈，高端化趋势持续，首旅酒店表现较好，若无商旅需求增长业绩预计平稳 [25] - 专业服务领域：人力资源板块和会展业务相关公司收入增长，值得关注 [26] - 港股茶饮公司：2025 年新增四家形成板块，市场关注度提升，推荐蜜雪冰城和古茗 [27] - 澳门博彩板块：2024 年博彩收入增长，2025 年表现出色，推荐相关公司 [29][30] 10. 医药板块 - 2025 年一季度表现：整体收入增速略低于预期，净利润个位数增长，净利润率提升，创新药和 CXO 子板块表现突出 [31] - 存在挑战领域：疫苗、IVD、血制品、中药和化学制剂等领域表现不佳 [33] - 下半年关注领域：推荐创新药和 CXO 子板块，关注医疗设备板块可能底部反转 [34] 11. 服装家纺与纺织行业 - 服装家纺：运动品牌需求韧性强劲，品牌家纺分化明显但分红慷慨，推荐关注相关品牌 [35][37][39] - 纺织服装：2025 年一季度表现分化，部分公司业绩超预期，中越纺织品出口表现分化，推荐关注相关公司 [38][40] 12. 白酒行业 - 整体表现：2024 年报及 2025 年一季度需求承压且分化加剧，一季度降幅环比趋稳，价格端保价优先 [42] - 细分市场：高端白酒表现亮眼，次高端分化，区域白酒边际走弱，毛利率承压，销售费用率分化 [43] - 投资建议：板块估值处于历史低位，酒企分红方案好，中长期投资价值强劲 [44] 13. 黄酒板块：结构升级显著，会稽山和古越龙山一季度提价，古越龙山提价对报表和分红有积极影响，市场边际变化值得关注 [45][46] 14. 轻工板块：2025 年一季度表现分化，内需消费稳健，出口板块不错，家居板块收入降幅收窄，造纸盈利改善，包装行业整合，推荐关注相关公司 [48] 15. 港股教育板块：高校类公司资本开支上行周期接近尾声，利润率开始恢复，估值修复空间大，推荐关注相关公司 [49][50][51] 16. 航空机场板块 - 航空板块：2024 年全年及 2025 年一季度量升价跌，三大航一季度亏损，民营航空公司较平稳，预计二季度收益提升，推荐关注 [52][53] - 机场板块：2025 年一季度表现稳健，业务随客流量增长，免税业务复苏，预计未来盈利能力提升，推荐关注 [54] 17. 零售板块 - 京东零售：Q1 同比增长 16%，归母净利润同比增长 43%，但外卖业务补贴影响后续利润，下调 2025 年利润预估 [55] - 黄金珠宝行业：一季度收入和归母净利润下降，部分品牌表现突出，行业逻辑转向产品和品牌升级 [56] - 黄金市场：金价表现强劲，投资需求提升，钒钛股份和硬足金金条表现亮眼 [57] - 传统零售：面临收入和利润承压，部分超市和百货公司调改成效显著 [58][59] 18. 美妆板块：2025 年第一季度业绩亮眼，重仓比例回升，国货品牌优势明显，推荐关注相关公司 [60][61] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场对中国与美国之间关税博弈预期过度悲观，近期谈判结果可能成催化剂，部分公司中报预期或上调，建议跟踪订单变化 [41] - 2025 年一季度美容护理、传媒、计算机、环保和建筑装饰等行业收入有明显季节性改善 [2] - 2025 年一季度合同负债加预收账款累计同比增速降幅收窄，经营性现金流 TTM 同比增速达到 8.7%，表明景气度有所恢复 [2] - 2025 年一季度资本开支边际回升一个百分点至 -5.3%，仍处于负增长区间，仅六个一级行业资本开支有所改善 [2]