纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中国神华、兖矿、电投、星展、华阳集团、晋能控股、华阳股份、新巨 纪要提到的核心观点和论据 煤炭价格走势 - 现状：今年以来煤炭价格大幅下滑，截至目前秦港 5500 大卡煤炭价格回落至 617 元左右，五月以来下滑速度加快，北方三港库存达历史最高，市场对煤炭需求预期偏弱[2] - 影响因素：用电增速回落（工业用电偏弱、暖冬使居民用电减少）、风光替代效应、关税政策变化、印尼煤炭供应增加、国内安全检查后复产、经济需求疲软导致电价下调、市场风格偏好变化[1][2][13] - 未来走势：五月下旬之前继续阴跌，到六月企稳并有所反弹但高度有限，七月视需求情况震荡，“金九银十”期间再反弹；中长期动力煤供需或保持紧平衡，价格可能在中枢附近波动[18][19][27] 煤炭行业基本面和投资逻辑 - 基本面：虽受库存高企等因素压力，但存在边际改善信号，如电厂库存非全年高位，五月下旬至六月底补库需求增加、进口缩量及日耗改善有望推动煤价企稳反弹[1][4] - 投资逻辑演变：过去二十年分为三个阶段，2003 - 2011 年煤炭被视为成长股，经历业绩驱动到估值拔升再到戴维斯双击；2011 - 2015 年产能过剩、价格走低，板块表现低迷；2015 年至今双碳政策下供给有限，资产荒使红利资产关注度增加推动估值提升[5] - 当前投资逻辑：从传统周期性行业转向估值驱动，公募新规提升红利资产关注度，资金流入强化；今年一季度煤炭板块配置比例 0.5%，低于沪深 300 指数 1.26%的配置比例，在国债收益率下滑及资产荒背景下，中长线估值提升概率大[1][4] 煤炭行业发展趋势和影响因素 - 供给侧改革：2016 年 2 月供给侧改革政策出台，通过限产、关闭小型煤矿、集中产能到国营企业等措施减少供给，稳定煤价，限制产量和产能提升增强了煤价稳定性[8] - 投资方式转变：从涨业绩转向涨估值，原因包括供给增速回落（新增产能资本开支比例下降，安全环保要求和碳达峰目标限制新增供给弹性）、长协定价机制保障盈利稳定性（基准价 675 元/吨）、市场投资逻辑变化（国债收益率下行背景下高股息资产易获估值溢价）[1][9][10] 不同类型煤炭市场情况 - 动力煤：PB 估值已回落至低位，持仓配置较低；预计 2027 年供需盈余有望缩减，价格在中枢附近波动，需求韧性来自度电煤耗提升和化工行业耗煤增加，供给相对稳健[3][19] - 焦煤：今年以来价格持续下跌，中长期炼焦煤进口增量和国内钢铁需求下降使资源稀缺性相对宽松，但五年以上全球焦炭需求提升将带来估值溢价，推荐关注旺季底部修复机会和超长期资源稀缺性的估值溢价[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 原煤产量影响因素：“产能核增”（将以前超产合法化，提高产能利用率，但可能增加安全事故概率）和 2023 年安全检查后山西复产叠加暖冬使电厂和港口库存偏高[11] - 用电增速与 GDP 增速背离：今年一季度全社会用电量增速 2.5%，GDP 增速 5.4%，主要受二产用电（传统耗能行业需求偏弱，新兴制造业贡献有限）和居民用电（暖冬影响）拖累，后续气温正常化用电增速有望改善[14][15] - 风光替代火电趋势：目前风光替代影响煤炭或火电需求，但今年一季度风机招标数和光伏组件增速下降，未来风光装机速度可能收窄，火电竞争力依旧存在[3][16] - 中美关税影响：对煤炭需求有一定冲击，但不改变旺季改善趋势，内需相关性强的煤炭具有防御性[3][17] - 动力煤成本线：2023 年新疆动力煤到港成本最高，其次是山西、陕西和内蒙古，今年新疆受运费下降影响仍有一定利润；国内需求若不在五年内下降 20%以上，国内动力煤价中枢不会系统性跌破 570 - 600 元；印尼 4200 大卡动力煤成本支撑线约为 45 - 50 美元，海外供给进入刚性状态，国内外价格倒挂加剧将支撑国内价格[20][21] - 公司业绩预期：国家电投假设不考虑资产注入 2026 年业绩预计达 65 亿元，市值可达 520 亿元，年化收益率约 10%加 5%股息；考虑资产注入未来业绩有望达 85 亿元以上；新巨在电价下调背景下 2027 年业绩仍有望达 26 亿元，市值 260 亿元，三年年化收益率约 10%加 2%股息[25][26] - 股票选择建议：基于弹性成长推荐兖矿；基于高股息龙头推荐神华；基于转型成长推荐电投和星展；还可关注华阳集团、晋能控股、华阳股份；高股息、稳盈利标的推荐神华股份、散煤和中煤；弹性成长公司推荐兖矿 H 股、华阳股份和晋能控股；转型成长标的推荐国家电投和星城[23][29][30][31]