纪要涉及的行业和公司 - 行业：生物医药行业 - 公司：InnoCare Pharma（9969.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 1Q盈利转正，Orelabrutinib销售额达3.12亿人民币，同比增长89%，环比增长1.5%，优于预期，主要因MZL领域销量扩张及NRDL覆盖，r/r CLL/SLL和MCL市场份额增加也推动销售；Orela毛利率提升至88.4%，销售费用同比增长27%，但占产品销售比例降至37%，研发费用同比增长17%，凭借CD3/CD20双特异性抗体合作收入7000万人民币，公司1Q盈利1800万人民币[1] - 截至1Q25，公司现金余额78亿人民币，为管线全球开发和授权引进提供灵活性；管理层将Orela 2025年销售指引上调至同比增长超35%，源于MZL渗透加深和适应症扩展至1L CLL/SLL，2026年销售增长或取决于2025年NRDL修订时Orela降价幅度[1] 全球试验进展 - 公司加快部分有差异化潜力资产的全球临床试验进度，如ICP - 332（TYK2 - JH1）将于2025年上半年启动结节性痒疹全球2期研究；Orela将于2025年年中及三季度分别启动PPMS / SPMS全球3期试验患者招募，计划在非美国的海外地区（如新加坡）提交MCL的NDA；mesuloclax（BCL2）全球开发更聚焦AML，待更多临床数据探索差异化适应症[2] 潜在催化剂 - 2025年末及以后，除商业化进展外，研发进展也有潜在催化剂，如Orela 2025年底公布SLE 2b期数据；ICP - 332 2026年年中公布白癜风2期数据；公司首个ADC（ICP - B794，B7 - H3）2025年底或2026年初有初步临床数据，若部分验证ADC平台，将推进更多创新ADC进入临床阶段[3][6] 预测调整 - 因Orela销售增长超预期，上调2025/2026/2027年销售预测1.1 - 2.52亿人民币，相应上调同期盈利预测1.23 - 1.39亿人民币，将BCL2销售估计引入DCF模型，12个月目标价调整为H股12.72港元、A股23.10人民币[7] 目标价风险和方法 - 12个月目标价基于风险调整后的DCF（12%贴现率和3%终端增长率），对H股应用98%的A/H溢价得出A股目标价，对H股和A股均给予买入评级；主要下行风险包括关键临床资产研发风险、缺乏长期商业化记录、定价不确定性以及2027年中国可能出现伊布替尼仿制药[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司M&A Rank为3，代表被收购可能性低（0% - 15%），此排名不影响目标价[9][14] - 高盛对InnoCare Pharma（A）和（H）的评级是相对于其覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括AK Medical、AmoyDx等多家公司[16] - 高盛在报告发布前一个月末实益拥有InnoCare Pharma（A）和（H）1%或以上普通股权益，过去12个月因投资银行服务获得报酬，未来3个月预计或有意寻求投资银行服务报酬，过去12个月与两家公司有投资银行服务和非投资银行证券相关服务客户关系[18] - 高盛全球投资研究对股票评级分为买入、持有、卖出，投资银行关系图表反映各评级类别中高盛过去12个月提供投资银行服务的公司比例[19] - 研究报告在全球不同地区由不同实体分发，如澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd分发等[35] - 研究报告使用限制，客户仅可用于自身使用，未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、发布、传播等，也不得用于训练或微调机器学习或人工智能系统[50]