纪要涉及的公司 Hon Hai Precision（鸿海精密，也被称为富士康），此外还提及Wistron（纬创）、Nvidia（英伟达）、Quanta（广达）等相关企业 [1][9][68] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与业绩情况 - 2025年第一季度：5月14日公布的Q125销售符合预期，环比下降23%至新台币1.64万亿，接近瑞银/市场预期的-25%/-23%。各业务板块中，智能消费业务季节性环比下降40%（占销售额40%），计算业务环比下降16%（占19%），组件业务环比下降3%（占7%），云/网络业务占比稳定在34%，服务器业务同比增长50%。毛利率/运营利润率为6.1%/2.8%，非运营收益新台币126亿使每股收益达到新台币3.03，高于瑞银/市场预期的新台币2.96/新台币2.52 [1][12] - 2025年第二季度：预计环比增长4 - 15%，云/网络业务环比/同比增长最强，组件业务有温和的环比/同比增长，计算业务环比/同比持平，智能消费业务环比略有下降/同比持平。公司在提升AI服务器机架产能方面取得进展，但供应仍跟不上需求。预计全年服务器业务中AI服务器占比超50%，销售额超新台币1万亿（占瑞银总预测的13%以上），预计毛利率将略微降至5.8%，但运营杠杆作用下运营利润率将达到3.1% [2][13] - 2025年全年：预计2025年销售额同比增长13%，低于市场预期的21%，与修订后的指引相符，即从同比增长超15%下调至5 - 14%。管理层认为以美元计算的前景不变，但新台币升值6%使换算后的新台币销售额增长从“强劲”变为“显著”。2025年下半年关税的不确定性导致订单可见性低于正常水平，智能手机和计算机业务可能疲软，但AI业务依然强劲，不过机架延迟和GB300较晚推出可能会将部分销售推迟到2026年上半年 [3][21] 业务板块分析 - 云与网络业务：FII的云服务设备销售额接近鸿海云与网络业务的80%（占鸿海销售额的40%），该业务中AI业务从2022年的零贡献增长到2025年占细分市场销售额的60%。预计2026年，凭借其在GB200机架40%的市场份额和约2万台机架，将带来额外740亿美元的销售额。预计2025年云与网络业务规模将达到智能消费业务水平，有助于降低对iPhone组装业务的依赖，提升公司估值 [15] - AI服务器业务：鸿海在GB200 NVL72全机架解决方案中约占40%的市场份额，预计在即将推出的旗舰AI服务器代际中，如Nvidia Vera Rubin（Oberon）、Vera Rubin Ultra（Kyber）和Feynman等，市场份额有增长潜力。预计2025 - 2029年AI服务器销售额复合年增长率为25%，AI服务器销售占比将从2024年的约7%提升到2025年的约17%，到2029年超35% [10] 投资评级与目标价 - 考虑到汇率因素和消费业务疲软，将2025 - 2026年每股收益预测从新台币15/新台币18下调至新台币13/新台币16，接近市场预期的新台币14/新台币16。维持“买入”评级，但将目标价从基于2025年峰值18倍市盈率的新台币270下调至基于2026年14倍市盈率的新台币230 [4][27] 现金流与资本支出 - 过去5年，鸿海的自由现金流/企业价值收益率平均为5.8%，自由现金流收益率为4.4%。2025年资本支出指引同比增长超20%，其中60 - 70%用于美国、印度和越南的扩张，其余用于自动化投资。库存环比增长25%至新台币1.05万亿，库存天数从38天增加到62天（第一季度平均为52天），主要是由于关税提前采购和AI机架组件。尽管有资本支出和营运资金支出，但预计将有稳定的正自由现金流，可维持50%以上的派息率和3.5%的现金股息收益率 [23] 风险与机遇 - 机遇：鸿海是AI服务器供应链的主要受益者之一，有望受益于AI服务器需求增长、超大规模数据中心资本支出的持续健康增长、与英伟达的长期合作关系、全球布局在贸易不确定性下的韧性以及2026年约10倍市盈率的较低估值 [11] - 风险：包括服务器业务增长慢于预期和市场份额流失、电动汽车项目延迟或未达预期、iPhone业务市场份额增长低于预期、消费电子市场增长弱于预期以及不利的汇率变动等 [47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师观点：瑞银分析师认为，在英伟达AI服务器代际快速更迭的供应链中，有三类主要受益者，鸿海作为计算、开关板和基板供应商，以及旗舰AI服务器机架供应商位列其中 [9] - 估值方法：目标价基于目标市盈率法确定 [47] - 定量研究评估：瑞银全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题回复的定量评估，涉及行业结构、监管环境、股票表现、每股收益预期等方面的评级 [48][49] - 公司历史：鸿海于1981年开始生产连接器，1996年涉足PC机箱业务，90年代末提供表面贴装技术组装/印刷电路板组装服务，2000年进入电子制造服务领域，主要客户包括苹果、惠普、索尼和戴尔等 [45]