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关税缓和下的周期机会
2025-05-18 23:48

纪要涉及的行业和公司 - 行业:债券市场、化工行业、钢铁行业、基础材料行业、有色金属行业、铝土矿市场、交通运输行业(集运、航空) - 公司:万华、卫星、华路、盐湖、龙佰、神华、中煤能源、医道国际、北京利尔、巨石、华新、中国铝业、中国宏桥、南山国际、中远海控、海丰国际、吉祥航空 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - 核心观点:短期关税缓和对债券市场可能不利,中长期影响有限,二三季度财政政策增量措施出台晚,货币政策放松利于债券交易窗口期 - 论据:短期风险偏好上升,长端利率债调整,十年国债反弹约 5 个基点;美国加征 30%关税中长期对经济不利,虽短期出口和 GDP 或优于预期,但中长期经济压力仍在,未威胁债券牛市格局 [2] 化工行业 - 核心观点:化工行业估值处于历史低位,是配置良机,产业周期迎来拐点,基本面显著改善 - 论据:自 2024 年 9 月以来,中证细分化工龙头指数表现优于沪深 300 指数及中证基础化工程数,分别跑赢 13.4%和 17%,截至 2025 年 5 月 16 日,市盈率为 1.97 倍,处于历史估值分位的 10%;化工品价格回升显著,如聚合 MDI 从 14,000 元回升至 17,000 元以上,每吨盈利超 6,000 元;2024 年资本支出下降 18.3%,2025 年一季度在 2024 年基础上下降 18.5%,主要龙头公司 2025 年预计下降超 25%;龙头公司 2025 年底至 2026 年初有确定性增量,如万华等项目将带来 10 亿到 30 亿净值增量;成本端压力下降,煤价回落至约 600 元/吨,油价从 70 - 90 美元降至 55 - 65 美元 [1][3][4][5] 钢铁行业 - 核心观点:关税对钢铁板块影响告一段落,应关注基础材料板块后续投资机会 - 论据:关税扰动使钢铁板块出现抢出口现象,今年前四个月钢铁出口增长 8.2%,但五月份增速可能下滑;关税政策实际影响不大,目前税率仍为 70% [1][6] 基础材料行业 - 核心观点:基础材料板块未来投资机会有三个方向 - 论据:一是关注财政发力带来的基建相关板块,如地方基建或工程公司;二是高分红逻辑适用,如神华、中煤能源等;三是关注海外布局良好的公司,如医道国际等,在欧洲市场利润率高,与中国关系或改善 [7] 有色金属行业 - 核心观点:中美关税缓和为有色金属行业提供阶段性投资机会,利好铝行业短期需求 - 论据:关税缓和使宏观风险偏好上升,有色金属价格回暖,出口美国订单重启;中国对美国铝制品出口自 2018 年以来持续下降,2024 年降至 25 万吨,比 2018 年之前下降 60%,今年 1 - 3 月累计出口下滑约 20%,三月份同比下降 25%,关税缓和利于间接出口恢复,提振行业需求 [1][8][9] 铝土矿市场 - 核心观点:建议关注拥有低成本一体化布局的矿业公司 - 论据:几内亚政府收回 51 个矿权,其中部分待产矿区 2024 年产量占几内亚总产量 12%,中国夜盘国内氧化铝价格期货大涨 0.7%;年初以来氧化铝价格下跌,国内亏损率超 50%,小型厂商停产检修,电瓶产能减少 7 个百分点,现货紧张;几内亚要求本地矿企加速下游冶炼厂建设,全球供应链脆弱性增加,供给集中度提升 [1][10] 交通运输行业(集运) - 核心观点:2025 年集运公司运价中枢提高,盈利预测及估值上调,整体表现向好 - 论据:20%暂缓关税有 90 天期限,出货时间集中在五月中旬至七月中旬,可能导致短期集运运量急剧增加,推高短期运价;最近一周美西线运价从前一周的 2,400 美元上升至 3,100 美元,涨幅约 31%,国际各大船公司预计六月进一步提价;集运公司长协价格高,能维持较高盈利,如中远海控一季度盈利超预期,即期运价跌幅比市场平均少 20%;中远海控 2025 年 PE 预计降至 8 倍左右,海丰国际降至 7.5 倍左右,股息率将进一步提升 [1][11][12][13] 交通运输行业(航空) - 核心观点:航空业基本面改善显著,盈利预计大幅改善 - 论据:关税使中国航空公司引进波音飞机及关键零部件进口减少,供给压缩;四月至五月票价回升,2025 年票价与 2024 年持平,油价同比下降 13%,需求积极;2025 年国内航空煤油采购价格同比下降 13%,燃油附加费降低 [1][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 推荐港股中的航空公司,目前估值约为十倍,推荐吉祥航空作为 A 股重点标的 [16]