纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费、食品饮料、轻工、家居、新型烟草、造纸包装、白电、家电、两轮车、纺织服装、化妆品、医药、餐饮旅游、生猪养殖、禽料、水产饲料 - 公司：贵州茅台、泸州老窖、农夫山泉、承德露露、海天、洽洽、周黑鸭、中宠股份、乖宝宠物、天源宠物、青岛啤酒、珠江啤酒、伊利、蒙牛、天味、山西汾酒、今世缘、五粮液、盐津友友、西麦食品、好想你、匠心家居、智欧科技、共创草坪、易玛科技、优机股份、梦百合、顾家家居、欧派家居、好太太、苏摩尔、宝盒包装、盛兴股份、奥瑞金、海尔、美的、格力、海信家电、TCL 智家、德昌股份、巨星科技、金谷 9 号、小熊电器、海澜之家、报喜鸟、比音勒芬、森马服饰、富安娜、水星家纺、申洲国际、华利集团、伟星股份、罗莱生活、珀莱雅、可复美、毛戈平、巨子生物、完美生物、上美股份、润本股份、百利天恒、翰森制药、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、绿叶制药、艾力斯、特宝生物、康德化成、联凯莱英、泰坦科技、阿拉丁、爱尔眼科、爱普医疗、益丰、大森林、携程、同程、华住、亚朵、古茗、茶百道、霸王茶姬、海底捞、百胜、蜜雪冰城、牧原、温氏、神农、海大集团、新希望 纪要提到的核心观点和论据 1. 消费市场 - 社零总额：4 月社零总额同比增长 5.1%，增速放缓但处较高水平，季调后环比增速 0.24%，国内消费需求延续改善势头[2] - 商品零售：4 月商品零售同比增速 5.2%，房地产后周期商品和升级类商品增长快，前四个月房地产后周期商品累计同比增速 26.3%，4 月家电销售额同比近 40%，家具类 26.9%；4 月升级类商品零售额同比近 21%，通信器材 19.9%，办公文化用品超 20%，金银珠宝 25.3%，体育娱乐用品超 20%[3][4] - 服务消费：前四个月服务零售额同比增长 5.1%，全口径消费增速 4.9%，均比一季度加快 0.1 个百分点，服务消费增长态势相对较快[5] - 影响因素：不利因素是 4 月房地产销售转弱影响耐用消费品；积极因素是中美关税阶段性休兵增加二季度出口拉动经济可能，且有更多促消费政策落地，预计二季度社零增速稳定[6] 2. 食品饮料行业 - 行业状态：传统基本盘缓慢复苏，饮料、零食、宠物食品、保健品等新赛道有积极变化[7] - 企业战略：海天推进渠道下沉和海外扩展，洽洽加大海外新品推出速度，周黑鸭多渠道布局，宠物食品配套主粮类布局加大等[8] - 推荐标的：白酒龙头贵州茅台、泸州老窖，包装水农夫山泉、养生水承德露露，休闲食品盐津友友、西麦食品、好想你，周黑鸭，宠物食品中宠股份、乖宝宠物、天源宠物，啤酒青岛啤酒、珠江啤酒，大众品细分龙头伊利、蒙牛、海天、天味，白酒品牌山西汾酒、今世缘、五粮液[9] 3. 轻工板块 - 投资机会：出口链领域因对等关税降低带来投资机会，轻工产品大多受益于关税降低政策[10] - 关税变化：中国对美出口关税水平现为 55%，较 2024 年整体轻工大部分品类提升 30 个百分点，高于越南 10%的对美出口关税水平，关税下调幅度超预期，短期提振市场风险偏好[11][12] - 投资方向：短期找补涨机会，中长期优选具备竞争力和产业链优势个股[12] 4. 家居板块 - 内销情况：处于底部企稳状态，2025 年一季度多数企业同比偏弱但环比改善，头部企业经营阿尔法有望持续体现，关注业绩确定性高且有高股息支撑的内销龙头如顾家家居、欧派家居和好太太[13][14] - 外销情况：美国需求减弱及关税扰动使出口景气度下降，但部分头部企业表现优秀[13] - 投资方向：关注产业链地位及海外产能布局好、对美销售敞口低且自主应对能力强、短期补涨动力强、在美国本土布局产能的企业，如梦百合产能利用率预计 2025 年达 80%，自主品牌 EGO 增速亮眼[13] 5. 新型烟草领域：苏摩尔代工产品格洛黑露将在日本试销上市，此前塞尔维亚试销反馈良好，预计在日本取得良好销售数据并逐步上线欧洲市场[15] 6. 造纸包装行业 - 行业现状：处于底部企稳阶段，纸箱价格因国际大厂家发货减少而上涨，中长期纸浆供需较宽松，今年纸浆成本处于低位[16] - 投资机会：关注金属包装行业，如奥瑞金盈利能力恢复并提价、整合产能布局，推荐宝盒包装、盛兴股份和奥瑞金[16] 7. 白电行业 - 投资机会：海尔与美的在美国敞口占比超 10%，格力、海信家电和 TCL 智家敞口分别为 1%、3%、5%，这些标的估值合理，格力国内渠道改革预计持续两年，股息率提升至 7%以上，海信家电与 TCL 智家基本面强劲，进行组织架构改革[17] - 企业进展：海信进行股权激励和高管换届，未来改革有更大动作；TCL 智家通过门店审核机制，可能注入空调，冰箱代工优势强，业绩常超指引[18] 8. 家电领域与新消费结合：金谷 9 号公司 4 月以来数据增长强劲，业务增速超预期，受美国关税影响估值下杀，业绩回暖后估值有望回归 30 倍，两轮车行业预计三季度前增长良好，9 号公司表现将优于行业平均，全年指引上调至约 400 万台[19][20] 9. 小熊电器：2025 年内销受益国家补贴，品牌升级成功，从长尾品类转大单品，前瞻性转型进入收获期，海外业务收购罗曼智能取得增长，按 8%左右净利率对应 4.3 亿业绩，估值有望回到 20 倍以上，目前约十六七倍，是困境反转标的[21] 10. 纺织服装板块 - 品牌端：一季度收入增速承压，毛销差与净利率同比下滑，存货周转天数增加但库龄结构改善，关注政策受益、高股息内需品牌复苏机会，如森马服饰、罗莱生活、水星家纺[22][23] - 制造端：美国市场 4 月终端服装零售增长 2%，库销比良性，但需关注海外通胀对终端需求的不确定性，下游品牌补库存使鞋服代工龙头及原辅料龙头收入增速前高后低，到 2025 年一季度持续放缓，伟星股份一季度收入仍保持较快增长，申洲国际、华利集团等鞋服代工龙头毛利率承压，中长期关注具备全球产能布局及调节能力并持续抢份额逻辑的优质制造龙头，如申洲国际、华丽集团及伟星股份[22][23] 11. 化妆品板块 - 行业表现：4 月化妆品社零同比增长 7.2%，环比改善明显，国货美妆品牌维持较快增长，5 月预计受益 618 促销活动[24] - 618 预售：2025 年 618 活动 5 月 13 日晚 8 点预售，比 2024 年提前一周，国货美妆整体表现提升，珀莱雅第一，可复美升至第三，毛戈平首次上榜排第 11 名，关注具备大单品逻辑及新成分背景、多品类多渠道扩张、差异化定位且品牌力强、新品驱动且性价比突出的企业，如巨子生物、完美生物、上美股份、毛戈平、润本股份[25][26] 12. 医药行业 - 发展方向：关注创新药及其研发和产业链、国产替代、内需消费[27] - 推荐标的：创新药龙头百利天恒、翰森制药、恒瑞医药等，细分领域龙头康方生物、科伦博泰等，大单品放量企业艾力斯、特宝生物；国产替代 CXO 板块康德化成、联凯莱英等，生命科学服务上游企业泰坦科技、阿拉丁等；内需消费医疗服务板块爱尔眼科、爱普医疗等，药房龙头益丰、大森林等[27] 13. 餐饮旅游板块 - 旅游出行：2025 年 5 月旅游出行呈现休闲强商旅弱趋势，五一到现在人次同比增长高个位数到双位数，票价略增或降，商旅客流量中个位数增长，票价下降，酒店业淡旺季明显，五一期间同店 RevPAR 增长 10%后下降，预计暑期 6 月底开始休闲强势周期，同比增速高个位数，携程、同程等出行龙头公司估值有所修复[28][29] - 餐饮板块：新式茶饮四五月份表现好，古茗一季度高个位数增长，4 月以来双位数增长，蜜雪冰城一季度中低个位数增长，4 月以来表现更好，传统餐饮如海底捞同店销售额高个位数下滑，百胜二季度四五月低个位数下降，茶饮受益于外卖平台补贴，预计二季度数据表现好，第三季度延续增长趋势[29][30] - 茶饮企业：古茗计划净开业 2000 家，年开业增速 20%，预计利润超 20 亿元，同店增长率 10%，估值约 30 倍；茶百道计划净开业 1100 家，同店增长率预计 5%，全年收入预期 55 - 60 亿元，经调整利润率约 16%，全年业绩预期 8 - 9 亿元，对应估值约 15 倍；霸王茶姬采用大店模式，今年利润预期 29 - 31 亿元，对应估值不到 15 倍，但未来可能面临单店压力[31][32] 14. 生猪养殖板块 - 行业观点：分歧最大的时候已过去，目前供给压力不大，需求端最差时期已结束，二季度猪价预计保持坚挺，全年猪价压力有限，上市猪企扭亏，低成本养殖企业有望盈利并扩张产能，后周期板块需求有所恢复，龙头企业份额提升逻辑不变但竞争激烈[33] - 推荐标的：关注牧原、温氏、神农，后周期板块关注海大集团[34] 15. 水产饲料行业 - 行业情况：今年 2 - 4 月处于投苗期，3 月后鱼价整体上涨，大部分特水品种已盈利，5 - 10 月进入需求旺季，前景值得期待[36] - 海大集团：一季度特种水产养殖业务受鱼价波动和低库存影响销量同比持平，3 月后鱼价上涨使行业盈利，预计 5 - 10 月旺季销量恢复中高速增长，推动吨利上升，公司将全年增长目标从 300 万吨提升到 400 万吨以上，处于盈利上调阶段；海外市场拓展顺利，预计到 2030 年海外饲料销量从 2024 年的 236 万吨增长到 720 万吨，年复合增速约 20%，海外市场结构好且利润率高[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口链企业德昌股份和巨星科技海外产能占比均提升至五成以上，德昌股份预计年底基本实现美国市场全覆盖，有六七成产量转移至海外，两家公司在代工和制造方面有强劲的横向品类扩展能力及客户扩展能力，目前估值低于 15 倍，是加码投资的好时机[18] - 头部禽料企业表现相对较好[35]