纪要涉及的行业或者公司 - 行业：工业、电网设备行业 - 公司：国家电网、南方电网、国电南瑞科技股份有限公司（Nari Tech）、平高电气股份有限公司（Pinggao）、南方电网科技股份有限公司（Southern Power Grid Tech）、威尔法（Willfar）、东方电子股份有限公司（Dongfang Electronics）、威胜控股有限公司（Wasion）、三星医疗电气股份有限公司（Sanxing Medical）、良信股份有限公司（Liangxin） 纪要提到的核心观点和论据 国家电网2025年资本支出计划 - 总体计划：2025年资本支出设定为6600亿元，同比增长7%，因政府坚持能源转型目标及电网投资是经济刺激关键领域，预计2025年电网投资增速将超过GDP [3] - 支出调整：通常在9月和10月调整年度资本支出计划，2024年因政府用电网投资刺激经济，调整提前至年中，年初会预留项目以应对宏观经济疲软 [4] 2025年资本支出细分 - 特高压输电：目标投资800 - 900亿元，同比增长20%，预计4条特高压直流输电线路2025年投入运营，部分新线路建设待国家发改委审批，审批进度影响新线路数量 [5][6][8] - 主电网（不含特高压输电）：目标投资1500 - 1600亿元，同比增长4% [8] - 配电：计划投资2600亿元，增长低于整体资本支出，因基数高和部分预留项目未释放 [8] - 数字化：独立数字化项目计划投资400 - 600亿元，同比增长不低于20 - 30%，主电网和配电资本支出中数字化相关投资占2 - 3% [8] - 技术升级：计划投资1100 - 1200亿元，同比个位数低增长 [8] 特高压项目审批问题 - 现状：国家发改委对2025年特高压输电项目的审批低于预期，宏观经济状况是主要原因 [7] - 争议原因：电力接收省和发送省存在争议，发送省想提高收入，接收省想降低价格，且接收省对外部电力依赖和需求下降，分布式新能源装机增加 [10] - 协议要求：国家电网建议政府要求相关省份签订协议，明确项目支持、定价机制等，这是国家发改委审批的前提条件，可确保项目稳定回报 [9] 国家电网15年规划重点 - 特高压输电：15年规划中预计16 - 18条直流特高压输电线路投入运营，少于14年规划的20条，新线路审批取决于国家电网规划 [12] - 配电：资本支出重点将转向配电，以满足业务转型需求，提高各地区供电可靠性，缩小不同城市和地区供电质量差距 [12] - 抽水蓄能：仍是电网和地方政府15年规划的重点，国家电网在抽水蓄能的资本支出将超300亿元，全国将启动新的抽水蓄能项目，因可再生能源接入时电网灵活性不足，地方政府更积极投资以解决当地电力系统瓶颈 [13][14] 电网投资与可再生能源关系 - 可再生能源装机增长放缓对电网投资影响有限，多数可再生能源并网项目由开发商自筹资金，电网投资计划制定和调整周期长，会根据可再生能源接入量主动分配投资，持续投资对确保电网高比例接入可再生能源至关重要 [15] 电网设备行业影响 - 特高压输电设备公司：预计2025年特高压输电项目完工进入上行周期，支持相关设备公司盈利增长，但国家发改委对新特高压线路的审批可能令市场失望 [16][17] - 电网数字化投资：2025年投资增长将加快，因全国电力交易建设里程碑和低基数效应 [17] - 电网配电投资：南方电网配电投资2025年开始回升，国家电网2026年将加速 [17] 国电南瑞科技股份有限公司估值与风险 - 估值：目标价27元，采用分部估值法，硬件业务用15倍目标市盈率，软件业务用15倍市销率 [19] - 风险：电网投资增长低于市场预期，电网特高压输电、数字化和分布式电力系统发展慢于市场预期 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特高压输电线路收益：国家电网特高压输电线路开发只能获得不超过5%的固定净资产收益率，每条线路输电价格为0.06 - 0.07元/千瓦时，是电网公司主要收入来源，电力发送地区额外收入约0.03元/千瓦时，接收地区综合电价约0.10元/千瓦时 [11] - 评级说明：介绍了Jefferies的评级标准，包括买入、持有、表现不佳等评级对应的预期总回报 [26] - 投资风险：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会受多种因素影响，投资者需自行决策，汇率波动可能影响投资，过去表现不代表未来结果 [32] - 公司业务与利益冲突：Jefferies与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告作为投资决策的一个因素 [37][45] - 各地区报告分发规定：不同地区对报告分发有不同规定，如加拿大仅限专业或机构投资者，新加坡仅限特定类型投资者等 [46][48] - 报告使用限制：报告不得未经授权复制、再版、出售或重新分发，Jefferies不保证投资成功，不承担报告使用导致的损失责任 [56]