纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [79][80] - 公司：阿里巴巴集团控股（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、挚文集团（Hello Group Inc）、虎牙（HUYA Inc）、爱奇艺（IQIYI Inc）、京东（JD.com, Inc.）、欢聚时代（JOYY Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳（KE Holdings Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、拼多多（PDD Holdings Inc）、携程集团（Trip.com Group Ltd）、汽车之家（Autohome Inc）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、微博（Weibo Corp）、网易（NetEase, Inc）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd） [35][80] 纪要提到的核心观点和论据 阿里巴巴风险回报更新 - 调整原因：2026 - 2027财年，因提高TTG CMR但降低菜鸟营收预期，将营收预测下调1 - 2%；因本地服务亏损增加，将总EBITA预测下调1%，不过云业务利润率好于预期和AIDC亏损快速收窄部分抵消了这一影响 [3] - 目标价格和情景价值：维持不变 [4] 投资评级和目标价格 - 评级：摩根士丹利对阿里巴巴评级为“增持”（Overweight） [6][16][18][80] - 目标价格：180美元，基于贴现现金流模型，关键假设包括10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [9] 不同情景分析 |情景|价格|非GAAP F2027e EPS倍数|淘宝和天猫集团收入复合年增长率（2024 - 2027e）|总调整后EBITA复合年增长率（2024 - 2027e）|净现金折扣| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |牛市情景|250美元|20x|7%|17%|20%| |基础情景|180美元|16x|5%|10%|30%| |熊市情景|100美元|10x|3%|1%|100%| [13][15][19] 增持理由 - 互联网监管环境似乎在放松，阿里巴巴作为中国代表企业将受益 - 目标价格意味着2027财年非GAAP市盈率为16倍 - 强大的现金流生成能力、股息和持续的股票回购可提供下行支撑 - 阿里巴巴拥有中国最大的云基础设施，有望在当前中国人工智能发展周期中赢得市场份额 - 核心业务有望重新加速增长，货币化能力将提升 [16][20] 投资驱动因素和风险 - 驱动因素：中国核心电商业务收入增长、货币化率提高、非GAAP EBITA利润率提升、企业数字化加速、人工智能需求推动云业务收入增长 [22][27] - 上行风险：核心电商货币化改善推动盈利增长、企业数字化加速带动云业务收入重新加速增长、人工智能需求增强推动云业务收入增长 [22][27] - 下行风险：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓、互联网平台面临更多监管审查 [22][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师信息：报告由摩根士丹利亚洲有限公司的Gary Yu、Joanne Lau、Eddy Wang等分析师撰写 [5] - 摩根士丹利业务关系：摩根士丹利与报告覆盖的多家公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应谨慎参考报告 [7][35][36][37][38] - 评级定义：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），与传统的买入、持有、卖出评级不同 [42][44][46] - 行业观点：分析师认为中国互联网及其他服务行业前景“有吸引力”（Attractive） [6] - 数据来源和风险：报告数据基于摩根士丹利模型框架，部分数据缺乏足够的经纪商共识数据；第三方数据提供商不保证数据的准确性、完整性和及时性 [6][25] - 合规和披露：报告包含大量合规和披露信息，如分析师认证、全球研究冲突管理政策、重要监管披露等，投资者可通过相关网站获取更多信息 [32][34][35]