纪要涉及的行业或者公司 行业为美国互联网行业；公司包括TTD、APP、DUOL、U、ZG、GDDY、ETSY、MTCH、DSP、BIGC、IBTA、COMP、ZD、LIF、WIX、BMBL 纪要提到的核心观点和论据 估值与业绩指引 - 估值变化：覆盖公司的EBITDA倍数平均扩张18%，由TTD、LIF、DUOL引领，仅四家公司（TTD、ZD、COMP、BIGC）当前交易价格低于其2024财年EV/EBITDA区间低端，一家（DUOL）处于高端[2] - 业绩指引：七家公司（除Wix）提供2025财年指引，一家（DUOL）上调，五家（ZG、LIF、GDDY、ZD、MTCH）重申，一家（BIGC）指引范围扩大[2] 公司业绩表现与预期 - TTD：一季度业绩超指引7个百分点，为2020年第三季度以来最大幅度；预计2025财年EBITDA利润率去杠杆化2.7个百分点；虽关税风险降低，但亚马逊相关担忧未完全消除[2][3][10] - APP：市场情绪不变且偏向乐观，虽有二季度游戏季节性放缓等担忧，但广告管理器推出或推动业务增长；预计2025财年EBITDA利润率扩张17.3个百分点[3][25][28] - DUOL：股价一季度后上涨30%，2026财年EBITDA倍数达60倍；上调2025财年EBITDA利润率指引至27.5%-28.5%；Max产品采用情况超预期[3][10] - U：虽未提供2025财年指引，但预计下半年Vector驱动的广告预算增长带动收入加速，2025财年下半年同比收入增长加速7.3个百分点；预计2025财年EBITDA较共识高7.2%[2][6][13] - ZG：重申2025财年收入增长“低至中双位数”指引，下半年预计加速2个百分点；预计2025财年EBITDA利润率杠杆化2.6个百分点[2][8][10] - GDDY：重申2025财年收入增长6.3%-8%指引，下半年预计加速0.2个百分点；一季度A&C nEBITDA增量利润率为55%，低于预期，下调2025财年nEBITDA利润率20个基点至32.1%[8][12] - ETSY：核心Etsy GMS共识预计2025年二季度至四季度同比增长加速约3个百分点；下调2025财年收入和EBITDA预期，因宏观逆风及产品投资需求[10][13][18] - MTCH：指引2025年二季度收入下降2%至持平，重申全年收入下降3%至增长1%；预计2025财年EBITDA利润率去杠杆化0.2个百分点[10][12][28] - DSP：因宏观不确定性下调2025财年收入和EBITDA预期；预计2026财年收入增长从减速变为加速，受益于AI测量推出[10][11][25] - BIGC：预计2025财年非GAAP OI高于共识，因管理层严格控制运营成本，预计利润率提高150个基点[13] - IBTA：预计2025财年收入和EBITDA有一定增长[13][18][21] - COMP：预计2025财年收入增长加速主要源于收购Christie's；下调2025财年EBITDA预期，因非GAAP OpEx增量收购成本[18][25] - ZD：相关业绩预期有一定调整[13][18][21] - LIF：相关业绩有一定表现和预期变化[13][18][21] - WIX：未公布一季度财报，相关数据未纳入部分分析[30] - BMBL：2025财年EBITDA预期大幅上调，因二季度营销支出削减和成本节约；2026财年EBITDA利润率去杠杆化2.1个百分点[18][25][28] 收入与EBITDA估计差异 - 收入估计差异：2025财年收入估计，DSP较共识高2.8%，ETSY较共识低3.5%[13][15] - EBITDA估计差异：2025财年EBITDA估计，BIGC较共识高9.0%，U较共识高7.2%；TTD较共识低1.8%，ETSY较共识低4.8%[13][15] 收入与EBITDA估计变化 - 收入估计变化：2025财年收入估计上调幅度较大的为APP（+8.9%）、DUOL（+1.5%）、ZG（+1.3%）；下调幅度较大的为ETSY（-1.7%）、BMBL（-0.7%）[18][21] - EBITDA估计变化：2025财年EBITDA估计上调幅度最大的为BMBL（+22.3%），下调幅度最大的为COMP（-7.7%）[18][21] 收入增长加速与减速 - 加速：2025财年预计U（+16%）和COMP（+7.1%）收入增长加速最多；DSP从2026财年减速变为加速[25][27] - 减速：2026财年ZG和APP从加速变为减速[25][27] EBITDA杠杆与去杠杆 - 杠杆：2025财年预计APP EBITDA利润率扩张最多（+17.3个百分点）[25][28] - 去杠杆：2025财年MTCH进入去杠杆类别（-0.2个百分点）；2026财年BMBL去杠杆最明显（-2.1个百分点）[25][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资风险：投资零售股票存在消费者支出变化、零售行业竞争和一般市场风险等[38] - 报告相关信息：报告由瑞银证券有限责任公司编制，瑞银可能与报告覆盖公司有业务往来存在利益冲突；价格目标基于倍数分析；报告包含定量研究评估等相关信息，可通过特定网址或联系销售代表获取[5][38][41]