纪要涉及的公司 联想集团（Lenovo，0992.HK） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与预期 - IDG业务：IDC报告的联想IDG业务C1Q数据显示，桌面+笔记本出货量比MSe高1%，比市场预期高8%；平板电脑出货量比MSe高8%，比市场预期高19%；智能手机出货量与市场预期持平，但比MSe高2% [3]。 - ISG业务：供应链检查表明，联想在3月季度的ISG业务势头强劲，AI服务器和通用服务器需求旺盛。预计ISG收入约为39亿美元（环比下降1%），远高于市场预期的31亿美元（环比下降21%） [4]。 - 整体业绩：预计3月季度总营收约为168亿美元（环比下降11%，同比增长21%），比市场预期高8%；净利润约为2.5亿美元（同比增长1%），比市场预期高25% [17]。 盈利预测调整 - 分别上调F25、F26和F27基本每股收益（EPS）估计3%、4%和10%，主要反映了IDG业务利润率略有改善（主要受即将到来的PC更换周期的更高假设驱动），以及由于AI实力带来的ISG业务收入假设增强 [24]。 价格目标与估值 - 将目标价格（基本情况价值）从10.0港元上调至11.4港元，意味着12倍的NTM（C2H25 - 1H26）市盈率，高于其五年历史平均市盈率约9倍的+1SD，认为这是合理的，因为联想的AI PC和AI服务器收入不断增加，ISG盈利能力不断提高 [2]。 - 牛市和熊市情况下的价值分别升至17.9港元和5.6港元 [28]。 投资建议 重申对联想的“增持”评级，认为联想是大中华区PC覆盖范围内最有优势的公司，有望受益于企业PC更新周期的上升和AI PC渗透率的提高，同时AI服务器销售也将增加 [4]。 风险与机遇 - 机遇：联想将是2025年PC更换上升周期的主要受益者，企业对Win11的更新和AI PC升级将推动需求；真正的AI服务器订单管道不断增长，预计未来几个季度约为15 - 20亿美元，这将有助于推动ISG在F26实现至少10 - 15%的收入增长 [50]。 - 风险：关税可能会对其PC业务产生一些短期影响，但从长远来看不应损害联想的竞争力 [51]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 业绩电话会议关注点：5月22日下午3点的业绩电话会议需关注ISG未来几个季度和几年的利润轨迹、3年和5年ISG利润率目标、F26关税的影响及受影响最大的业务、华为PC操作系统对联想中国PC业务的影响、联想在中东AI服务器项目中的参与和供应份额、AI PC销售情况以及企业更新周期的现状和预期更换量 [19]。 - 摩根士丹利与联想关系：摩根士丹利亚洲有限公司担任联想集团拟收购Infinidat Ltd.的财务顾问，联想已同意向摩根士丹利支付金融服务费用 [64]。 - 评级与风险提示：摩根士丹利使用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”和“减持”，投资者应仔细阅读评级定义，评级不应作为投资建议；研究报告中提及的公司可能存在经济制裁、出口管制等风险，投资者需自行确保投资活动符合相关法规 [88][65][66]。