纪要涉及的行业或者公司 - 行业：通信服务、可选消费、必需消费、能源、金融、医疗保健、工业、信息技术、材料、房地产、公用事业 - 公司：腾讯、网易、阿里巴巴、拼多多、吉利、新东方、美高梅中国、富途、华泰证券、百济神州、康方生物、立讯精密、友邦保险、建设银行、招商银行、平安保险、中信证券、比亚迪、宝钢、中国铝业、璞泰来、云南能投、美团、京东、携程、百胜中国、中升控股、满帮集团、金蝶国际、贝壳 纪要提到的核心观点和论据 1. 市场走势与前景 - MXCN走势：自2024年11月以来，MXCN走势与前三次美国选举周期的回报模式一致，4月初受美国关税冲击后，MXCN已回升至3月底水平，预计短期内MXCN将在70 - 80区间波动，第二次上涨可能在90天谈判接近尾声时得到确认 [5]。 - CSI300与MXCN对比：自美国选举日以来，CSI300表现逊于MXCN，原因是CSI300对旧“龙头”行业（金融、工业、必需消费）的敞口较大，而MXCN对新“龙头”行业（通信服务、可选消费和医疗保健中的“新质生产力”）的行业敞口达60% [19]。 - 市场前景：若谈判及时达成有利结果，包括中国市场开放和结构改革，以及中美贸易逆差收窄，预计到2025年第三季度末，中国股市将有上行趋势 [22]。 2. 行业评级调整 - 通信服务：因网易业绩表现，且其相对于自由现金流的估值不高，将通信服务行业评级从“中性”上调至“增持” [43]。 - 信息技术：鉴于估值因素以及中国可能购买更多美国科技产品以缩小与美国的贸易逆差，将信息技术行业评级从“增持”下调至“中性” [43]。 - 其他行业：维持对可选消费、医疗保健和材料行业的“增持”评级，维持对能源和公用事业行业的“减持”评级，认为部分金融、工业和材料类股因改革潜力存在上行期权价值 [5]。 3. 盈利预测与风险 - MXCN盈利：MXCN 2024年共识盈利预测在年报季表现良好，仅从2024年底的17%下调至目前的16%，预计2025年MXCN共识盈利预测存在上行风险，因人工智能应用增加有助于提升每股收益增长，特别是对权重较大的互联网公司 [29]。 - CSI300盈利：CSI300 2024年盈利预测大幅下调，从2024年底的7%降至目前的0%，预计2025年CSI300每股收益同比存在下行风险，因其对产能过剩和/或库存下行周期的行业权重较高，如食品饮料、新能源汽车、家电和可再生能源 [30]。 - 中小盘指数盈利：2025年A股中小盘指数（CSI500和CSI1000）的共识每股收益增长预测存在下调风险 [35]。 4. 海外业务与风险 - 海外业务增长：中国上市公司海外业务持续增长，2024年MXCN/CSI300指数加权收入中约15%/17%来自海外，直接美国销售额分别为2.1%/2.9%，不包括免税项目的直接美国销售额为0.9%/1.5%，若计入通过第三国转运至美国最终消费的部分，这些数字会更高 [65]。 - 美国销售损失影响：假设指数层面18%的海外销售来自美国，且美国销售的盈利能力是平均水平的3倍，若美国销售额减少50%，从一阶影响来看，将导致MXCN/CSI300 2024年销售额分别削减1.3%/1.5%，每股收益分别削减3%/3.7% [73]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 市场季节性：市场目前担忧夏季月份的季节性疲软，以及2025年第一季度业绩与中期业绩之间的空白，但上周末日内瓦谈判前的市场定位并未预料到中美会谈的意外转折 [21]。 2. 指数目标：考虑到中国潜在改革的期权价值、每股收益增长以及央行对境内外股票的支持等因素，维持指数目标不变，给出了MXCN和CSI300的2025年指数目标及相关盈利预测和估值数据 [39]。 3. 选股建议：更新了2025年第二季度的选股名单，包括通信服务领域的腾讯和网易，可选消费领域的阿里巴巴、吉利、美高梅中国、拼多多和新东方，金融领域的友邦保险、富途和华泰证券 - H，信息技术领域的立讯精密，以及医疗保健领域的康方生物和百济神州等 [5]。