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未知机构:大摩-China Equity Strategy Mid-Year Outlook-20250526
2025-05-26 11:55

涉及的行业和公司 - 行业:中国股票市场、亚太新兴市场(APxJ/EM),细分行业包括互联网、科技、能源、房地产、消费、金融等 - 公司:报告提及众多中国上市公司,如中国华润三九医药、中国长江电力、宁德时代、乐鑫科技、宏发科技、国电南瑞、宁波拓普集团、中国石油、春秋航空、紫金矿业等;还涉及华为等科技企业 核心观点和论据 中国股票市场整体观点 - 上调指数目标:基于持续的结构改善、关税和盈利的积极进展,上调中国股票指数目标,2026年6月MSCI中国、恒生指数、恒生国企指数和沪深300指数的基础情景目标分别为78(5%上行空间)、24,500(5%)、8,900(5%)和4,000(3%)[2][20] - 维持中性评级:尽管有积极因素,但宏观层面复苏仍具挑战,国内通缩环境至少持续到2026年,关税争端和非关税措施可能重现,维持对中国股票在新兴市场/亚太除日本框架内的中性评级[3][23] - 偏好离岸市场:短期内,由于人民币升值和关税紧张局势部分缓和,离岸市场(如MSCI中国、恒生指数)表现可能优于A股市场,A股市场受宏观通缩影响较大的行业占比更高,且香港市场流动性支持更强[4][40] 核心观点论据 1. 结构改善 - ROE触底回升:自2024年下半年以来,MSCI中国ROE触底回升,有望在2026年底超过新兴市场平均水平,主要驱动因素包括企业自救和股东回报增强活动、离岸中国股票受宏观和通缩影响减小、科技突破[47][48] - 政策支持民营经济:2025年2月的民营企业家座谈会表明监管从整顿转向振兴,为民营企业营造更宽松的经营环境[54] - 科技新经济崛起:AI、人形机器人、电动汽车等领域的突破使全球投资者对中国企业的研发能力恢复信心,吸引外资长期配置[59] 2. 盈利增长 - 盈利预测上调:鉴于关税条件更清晰和3.5年的盈利下调周期接近尾声,上调2025 - 2027年的盈利增长预测,预计MSCI中国2025 - 2027年的盈利增长分别为7%、6%和9%[65][66] - GDP增长预期提升:中美临时关税协议使中国经济学家上调2025 - 2026年实际GDP增长预测至4.5%和4.2%,关税下调和协商机制有助于缓冲宏观冲击[69] 3. 估值合理 - 估值制度上移:MSCI中国的结构性估值制度有望从2022 - 2024年的8 - 10倍12个月远期市盈率上移至10 - 12倍,当前11.1倍的估值与新兴市场相比有10%的折价,估值合理且有上行风险[97][98] - 投资者兴趣增加:全球投资者对中国股票市场的兴趣和参与度有望提高,基于全球多元化需求、中国盈利和ROE前景改善以及结构性机会[98] 4. 政策与流动性 - 政策适度宽松:预计2025年下半年财政刺激规模减小且时间推迟,货币政策适度宽松,央行可能降息15 - 20个基点和降准50个基点[102] - 流动性适度支持:A股市场受国内资金状况和国家队支持影响,香港市场和ADR受外部流动性和美联储政策周期影响,美元走弱可能促使资金流入中国股票市场[112][115] 5. 地缘政治 - 短期缓和但不确定:中美关税紧张局势短期缓和,但长期竞争仍存在,需关注非关税措施和双边贸易谈判中的相关限制[116][117] - ADR退市风险低:短期内ADR退市可能性较低,2020 - 2022年的退市争端已解决,且目前无相关立法或监管行动[119] 其他重要内容 - 关键交易建议:2025年下半年建议买入更多香港/ADR股票而非A股,关注中国/香港重点股票名单和A股主题名单,有选择地持有中国AI/科技龙头股[5][42] - 市场表现:年初至今,中国股票尤其是离岸市场表现优于其他主要市场,恒生指数和MSCI中国分别实现16%和15%的绝对回报[15] - 资金流向与配置:全球投资者对中国股票的配置意愿增强,中国是新兴市场中最大的低配市场,资金流出趋势在4月中旬逆转,超过80%的投资者表示近期可能增加中国股票投资[143][144] - 南向资金:南向资金是香港股票市场的净买家,2025年初至今流入势头强劲,有望继续推动香港市场[158]