纪要涉及的行业和公司 涉及全球金融市场、半导体行业、中国高端制造业、房地产行业、服务业等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - 市场剧烈波动与模式转换：2024 年底至 2025 年 5 月市场多次受关税和地缘政治冲击，4 月特朗普关税政策致美股历史第二大回调，市场多空分歧显著，美债收益率面临 6 月数万亿美元融资、穆迪评级下调等压力，1981 年利率高点后虽长期下行但危机时会飙升和美元流动性收紧[2] - 美元流动性收紧影响：导致新兴市场美元债务负担加重形成系统性风险，市场流动性紧张使买卖价差扩大成交困难，2022 年俄乌战争后美元信用受损，黄金与美债相关性打破传统模式，美元从避险资产变为风险资产，美国成全球风险源头[4] - 特朗普关税与通胀分析：特朗普若实施 20%平均关税将达 1930 年以来最高，大萧条主因是金本位制下货币紧缩，美国进口成本飙升但 PPI 稳定或因生产商自行消化成本，服务业通胀通常滞后上游通胀 2 - 3 个季度，近期美国贸易法院裁定特朗普关税非法与中美 90 天停火协议呼应[5] - 经济周期与市场韧性：美国经济周期指标处长期均值水平数据可能超预期改善，半导体周期指标显示触底反弹迹象，当前做空美股性价比低，因情绪指标极度悲观、机构抛售但散户买入、涨跌比例等先行指标显示市场韧性[6] - 中国经济结构变化：中国经济增长结构变化明显，房地产投资放缓但高端制造业投资增加形成产能过剩压力，出口强劲推动经常账户创历史新高，人民币国际化数据显示跨境贸易人民币结算占比约 1/3，近期因美元走强预期下降，与日元汇率呈竞争性关系[7] - 日元走势与美元周期：日元持续走弱使日本资产在套利交易中走强，但日本央行购债能力接近极限，美元汇率呈 17 - 18 年周期性波动，当前美国经常账户赤字达历史峰值，模型显示美元已进入下行周期，美元走弱将支撑黄金继续走强[8] - 中国市场与港股展望：中国经济周期指标回归长期均值，港股是 2025 年表现最好的主要市场之一，需更多持续性政策支持，政策重点转向保持制造业优势，A股和港股开始显现避险属性，技术面显示 A 股已完成缺口回补，中国外贸约 2 - 3 万亿美元出口收益滞留海外可能回流香港市场[9] - 港股流动性驱动：南向资金净买入领先恒指 100 - 200 天，2025 年 3 - 4 月南向资金买入达历史高点，预示未来 3 - 6 个月港股可能再创新高，香港基础货币增速为疫情以来最快，流动性异常充裕，尽管基本面放缓，但流动性驱动下港股下半年可能再创新高[10] - 主要结论与配置建议：市场范式转变使美债和美元从避险资产转为风险资产，建议减持美元资产，增配欧元、黄金、比特币及中国资产，美国主权债务问题和政策不确定性成全球风险源头，港股展望乐观但需警惕风险[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 问答环节 - 美债收益率突破 40 年下行趋势，长期利率上行将使成长股高估值面临压力，现金流稳定的价值股可能重新获青睐，巴菲特价值投资策略在利率上行环境中更具防御性[12] - 黄金与美债收益率背离源于美元信用受损和避险需求上升，只要地缘政治风险和美元信用问题持续，背离可能延续[13] - 特朗普关税政策对通胀传导有滞后，生产商自行消化部分成本，服务业通胀可能在政策实施后 2 - 3 个季度显现[14] - 国际贸易法院裁定特朗普关税越权，表明关税政策立法权争议进入司法阶段，可能制约行政部门关税决策权，最终影响取决于最高法院裁决和国会后续行动[15] - 若日元持续走强突破关键阈值，可能触发大规模平仓，日本央行持长期国债比例超 50%，政策调整空间有限，需警惕流动性突然逆转风险[17] - 美元进入下行周期基于 17 - 18 年周期规律和美国经常账户赤字达历史峰值，98 是 2008 年和 2016 年重要支撑位，技术面突破后将加速趋势形成[18]