Workflow
港股互联网:核心标的25Q1业绩后基本面展望及投资逻辑梳理
2025-06-02 23:44

纪要涉及的行业和公司 - 行业:港股互联网、游戏、电商、外卖、OTA(在线旅游)、广告、云计算 - 公司:腾讯、阿里巴巴、美团、网易、快手、京东、拼多多、百度、同程旅行、携程 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - 表现较弱原因:90天关税缓和期结束后,经济基本面预期及关税影响下的业绩调整未充分反映在财报预期中,市场消化利好后对未来不确定性担忧致波动加剧;高股息产品和美国国债对权益资产产生虹吸效应;美国法院对特朗普关税政策的扰动及降息预期推迟影响流动性和市场风险偏好[2] - 投资机会:长期投资机会围绕基本面和公司核心业务发展,目前恒指和恒科估值水平分别为20倍和10倍左右,相较于过去五年分位线60%和13%的水平仍处于低位[2] 腾讯 - 2025年一季度业绩:收入增速预计约10%,利润增速达14% - 15%,达2550亿人民币,在高基数下超互联网平均水平[4] - 增长点:游戏板块以《王者荣耀》《和平精英》为代表的长青游戏保持高粘性,一季度增速达24%,递延收入创历史新高,新游戏将在三、四季度上线;广告板块一季度收入增速达20%,视频号广告加载提升是主要驱动力,商家认可视频号ROI改善[4] - 估值:估值调整后的PE约为17倍,与过去三年平均水平接近但低于过去五年平均水平,有积极调整空间[6] 阿里巴巴 - 电商业务:2025年一季度业绩基本符合预期,总收入2364亿,净调整净利润298亿;淘天集团客户管理收入增速达11.8%,高于预期,预计全年淘宝天猫收入增速可达7% - 8%;即时零售投入增加;2025年淘天集团EBITDA margin达41.2%,优于预期,但预计全年EBIT margin会小幅下滑[7] - 云业务:一季度收入增速基本符合市场中性预期,利润端较市场预期更弱;资本支出弱于预期,短期内影响云业务利润;全年展望乐观,二季度预计有明显改善,对26财年预期乐观;当前估值较低,若淘宝天猫和云计算估值提升,股价可能达150港币以上[8] - 其他业务:一季度大文娱实现转正,海外业务AIBC明确目标在26财年实现季度盈利;去年裁剪线下实体,整体业务瘦身运行良好[9] 美团 - 2025年一季度业绩:总收入约865亿元,比市场预期高1%;NON - GAAP净利润约109亿元,比市场预期高13%,主要因核心本地商业经营利润改善和效率提升[10] - 竞争压力:面临京东和阿里的极致零售竞争压力,预计二季度外卖经营利润同比下滑30%左右,收入增速下修至约5%,三季度外卖经营利润预计同比下滑20%左右[10] - 行业趋势:外卖行业补贴预计将逐步收窄,美团市场地位稳固,中长期仍具潜力;目前日均订单量达6000万单,经历多次激烈竞争,有强大市场适应能力[13] 网易 - 一季度业绩:手游和端游收入分别超预期5%和7%,通过降本增效,营销费用大幅减少,上调全年收入和净利润预测,净利润增速预计为18%左右,总额达390亿[16] - 估值影响:新IP游戏上线有望推动估值接近20倍市盈率[1] 快手 - 广告业务:一季度广告业务平淡,全年收入增速预计为12%左右,对应利润约200亿元,对应现价约10倍市盈率[18] - 投资要点:投资要点在于AI领域尤其是可灵AI,一季度科大讯飞可灵AI收入超1.5亿元,同比增速高,公司全年收入指引上修至1亿美元并有进一步上修空间;需关注多模态大模型迭代带来的竞争风险,把握估值绝对低位和产业投资趋势[18] 百度 - 广告业务:一季度增速平淡,全年收入预期和二季度增速均接近双位数下滑[20] - 云计算业务:一季度收入增速达42%,主要受Deepseek爆火以及全网最低价促销推动,二三季度预计回落至20 - 25%;市场对管理层能力存在担忧,全年利润预期负7%左右,对应8.5倍PE,排序较低[20] 京东 - 整体表现:一季度主站业务受益于国家补贴政策及生态系统完善,但外卖业务投入不确定性及未明确投入计划,盈利前景不明朗,影响估值稳定性;今年可能在外卖业务投入数百亿,利润端表现不佳;下半年主站业务面临挑战,推荐排序靠后[14][15] 拼多多 - 一季度业绩:收入同比增长仅10%,利润下降47%,主要因海外业务承压及销售费用大幅提升;海外业务前景能见度降低,整体业绩预见性下降,推荐排序最后[15] OTA市场 - 行业趋势:国内酒旅景气度边际走弱,若无刺激政策将影响OTA市场发展;海外业务及国内签证政策变化可能成为亮点[21] 同程旅行 - 2025年一季度表现:营收稳健,国际机票业务成为亮点,但度假业务受东南亚疫情影响同比下滑;预计二季度核心OTA业务保持增长,总营收同比增速在10% - 11%左右[23] - 利润增长:外部因外卖大战美团无暇顾及酒旅业务,可提升酒店take rate;内部通过优化补贴投放、AI应用等措施驱动利润上行;4月公告收购万达酒店,有望补齐高端酒店品牌矩阵,增厚收入和利润水平[24][25] 携程 - 2025年第一季度表现:利润略超彭博一致预期,整体收入基本符合预期,同比增速达16%;国内市场通过用户细分提升产品差异化程度及服务体验驱动增长[27] - 国际业务:Trip主要布局亚太区域,在香港、新加坡市场份额达第一并实现盈利;第一季度预订量同比增长超过60%;在中国入境游市场抢占先机[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 阿里巴巴2025年提出3800亿国投资本支出计划,从一季度开始通过折旧形式逐步体现在云业务利润上,还投入更高层次AI应用影响云业务利润[8] - 快手若下半年多模态大模型等产业催化及自身AI数据走高,股价向上至60 - 65元合理,但更高需基本面改善,目前以波段属性为主[19] - 同程旅行度假业务受东南亚疫情及负面舆情影响,低价业务可能下滑[23]