纪要涉及的行业或者公司 行业：创新药行业 公司：艾力斯、贝达药业、Vertex、百济神州、和黄、信达生物 纪要提到的核心观点和论据 - 创新药PS估值应重估：传统3 - 4倍PS估值未反映宏观环境变化，新模型需考虑净利润率提升、达峰速度加快、平台期延长及永续增长率转正等因素[1] - 净利润率显著提升：艾力斯等公司创新药净利润率超40%，伏美替尼单品超50%，较十年前提升超10%，源于规模效应、临床价值导向及国内支付体系成熟[1][4] - 创新药放量速度加快：肿瘤药进入医保时间从2017年的7.9年缩短至2024年的一年出头，进入医保目录后几个月内可进入医院销售目录，加速市场渗透[1][5] - 峰值平台期延长：监管机构控制供给端，优秀产品市场份额巩固，峰值平台期预计延长至4 - 5年[1][5] - 医保政策利好创新药：医保对仿制药“腾龙换鸟”，对创新药明显倾斜，叠加仿制药产能出清，创新药永续增长率有望达1% - 2%[1][5] - 中国创新药出海提速：今年一季度出海金额占全球50%，出海数量和金额快速增长，海外学术界认可度提升，增加出海概率[1][6] - 创新药企盈利能力增强：百济神州、和黄、信达生物等优质创新药企进入盈利周期，现金流改善，吸引海外投资者，市场景气度向上，估值体系面临重估[2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 创新药估值计算方式：采用销售峰值乘以市销率（PS）再乘以成功概率（POS）的方式计算，行业内一般给予3倍左右PS，根据历史数据倒算得出[3] - 国内外宏观环境边际影响：国内医保结余压力不大且收入有边际反转，今年可能商保落地，医保支付端有边际反弹；中国创新药出海质量提升，地缘政治对国内创新药边际影响有限[6][7] - 中国企业海外商业化方式：大部分通过“借船出海”模式，将海外专利IP权益出售给美国企业推进临床或商业化，不涉及报关和关税[8] - 美国企业产能分配：药品商业化落地后，美国企业通常先在美国生产，若让中国企业代工，中国企业以成本价报关，占药品销售收入1% - 2%，对整体估值影响小[9] - 特朗普政府医药制裁影响：主要为降低药价，但海外扣率高，降价不一定影响出厂价，跨国公司利润空间变窄会降本增效，中国药品出海价格相对便宜[10]