涉及的行业或公司 * 外汇市场 全球宏观策略[1][3][12] * 美国贸易政策 关税[1][2][3][4][6][9] 核心观点和论据 * 核心观点：美元看跌观点保持不变 尽管美国国际贸易法院的裁决可能撤销部分关税，但公司认为美元仍将走弱，且应滞后于美国市场的反弹[1][3] * 论据一：关税问题远未结束 法院裁决并非美国贸易战略的彻底脱轨，而只是一个波折[2][3] 原因包括：1) 裁决并未取消所有关税，例如232条款和301条款关税依然有效[9] 2) 政府已提出上诉，裁决可能被推翻[9] 3) 政府有其他替代的关税工具可用，例如第122条允许征收高达15%的普遍关税长达150天[9] * 论据二：全球增长将普遍上调，美元可能处于“微笑曲线”中部 如果超高关税不再实施，不仅美国，全球其他地区的增长前景也将被市场上调[3][4] 这包括中国和亚洲更广泛的地区，以及欧元区（其因关税而承受的1.5%增长拖累可能需要下调）[4] 这种环境可能使美元处于其“微笑曲线”的中部[3] * 论据三：美国终端利率上升带来的美元收益有限 即使关税裁决导致美联储终端利率小幅上升（例如再上升20个基点），其对广义美元指数的提振作用也有限（通常约1.5%），且可能被期限溢价叙事的强化所部分抵消[3][5] * 论据四：全球仍持有大量美元多头头寸且相关性变化 全球对美国资产的配置仍然很高，且外汇与股票的相关性正在变化，这都要求增加外汇对冲[3][7] * 论据五：美国增长仍将向世界其他地区收敛 即使速度放缓，美国增长预计仍将向世界其他地区收敛[7] 改变美元看跌观点需要美国例外主义回归，即美国增长保持高于趋势，而欧洲和中国增长令人失望[8] * 推荐策略：杠铃策略 在廉价衰退对冲（日元多头）和复苏候选货币（斯堪的纳维亚货币、澳元、欧元多头）之间采取杠铃策略，并继续强调后者[3][8][10] 其他重要内容 * 市场初步反应 裁决后市场出现顺周期反应：亚洲股市领涨，美国国债收益率和美元最初走强随后回撤[1] * 欧元韧性 关税降低和即将到来的财政支出相结合，应继续为欧元提供韧性[4] * 贸易谈判持续 尽管有此裁决，美国与其他国家的贸易谈判仍将继续，拥有大量外汇储备的亚洲国家可能仍倾向于避免本币兑美元贬值，以免干扰谈判[6] * 报告日期与性质 该报告为摩根大通全球外汇策略团队于2025年5月29日发布的外汇观点[12][24]