纪要涉及的行业和公司 - 行业：光模块、AI 算力、以太网、光器件 - 公司：英伟达、天孚通信、Credo、博通、迈凯伦科技、Qualcomm、普利司通、新易盛、菲尼萨、旭创、仕佳光子、博创科技、德科立、联杰科技、太阳光、泰正光、长盈盛 纪要提到的核心观点和论据 英伟达相关亮点 - 季报显示 Blackwell 产品占一季度收入 70%，部署速度达每周 1000 架机架，二季度部署量预计超 6000 - 10000 架[1][4] - GB300 可能二季度末出货，从 GB200 切换到 GB300 无太多障碍，采用有限创新保证稳健交付，核心变化为 HBM 配置提升和标配 CX8 网卡[1][4] - 网卡销售恢复正常，加速 1.6T 订单释放[4] Mellanox 业务表现 - 网络业务超预期，MV link 销售额约 10 亿，ID 和以太坊贡献 10 亿环比增长[1][5] - 收入来自交换机、光模块、网卡及 Armlink 协议授权，这些领域一季度有复苏迹象，利好英伟达供应链，如天孚通信直接受益[1][5] 主权国家对 AI 投资情况 - 投资超预期，沙特大单已促成，英伟达将在欧洲推动更多主权 AI 大单[1][6] - 谷歌 IO 大会提到推理需求显著增加，每月 TOKEN 消耗量达 480 万亿，同比增长 50 倍，支撑推理需求[1][6] 博通相关情况 - Tomahawk 6 提前发布，加速行业迭代，预计 2026 年下半年或 2027 年上半年开始规模交付，推动以太坊 1.6T 增长，支持 2027 年行业增长[1][8] - 目前创新高，核心业务包括 ISC 和以太网，在产业趋势上被普遍看好[11] 其他公司业绩表现 - Qualcomm 近期业绩反馈积极，盘后股价上涨超 20 点，2026 财年增长预期强劲，下游客户需求也强劲[9] - 普利司通上季度 AI 收入 41 亿美元，本季度给出 44 亿美元收入指引，超预期概率较高[10] 光模块市场发展前景 - 明年增长显著，800G 产品预计有超 50%的量增长，价格降幅有限，整体价格降幅仅个位数，结构性降价明年整体可能在 10% - 20%，预计 800G 增速可能达 30%[3][12] - 1.6T 今年预期为 100 万 - 150 万水平，订单加速可能调整数字，明年实现翻倍以上增长较容易[3][12] 光模块市场竞争格局 - 新易盛市场份额持续提升，今年已超过 20%，预计未来在 1.6T 领域参与比例更高[15][16] - 其他二线公司参与力度不大，设备商对供应商导入相对开放，今年 800G 升级快，直采面临瓶颈，可能增加渠道商采购和设备商采购比例，但不影响整体竞争格局[16] 菲尼萨代工链情况 - 整体份额有保障，但产能规划和扩产执行差，转向中国大陆光模块代工厂，400G、800G 高速光模块代工产能缺口比例从不到 30%增长至超 30%，未来可能超 40%[17] - 一些企业进行 PCBA 代工，毛利率可达 20%，净利率超 10 个点，PCBA 代工净利率可达 15 个点，反映行业高景气度[17] 行业未来发展趋势及推荐标的 - 明年紧迫性持续，各公司扩产规划激进，竞争格局未恶化，头部公司利润率持续提升，如旭创因硅光方案提高毛利率[18] - 推荐新易盛、天孚通信与旭创，新易盛业绩增长快、估值低，是反弹最多的标的，天孚通信和旭创距前高还有较大幅度，新易盛接近前高约 20%[18] 天孚通信优势 - 在 1.6T 光引擎市场领先，英伟达和博通季报显示 1.6T 成市场主要需求，随着英伟达相关产品部署和出货，1.6T 预期提升，天孚通信光引擎出货量环比增长显著[19] - 60%业务来自 MetaLus，部分 800G 产能转向 1.6T，直接影响收入业绩，在 1.6T 弹性方面优势明显，增长幅度预计比旭创高十几到二十个百分点，比兴盛高三四十个百分点[20] - 积极导入新大客户，今年有一定量级用于测试的 CPU 交换机，对公司有实际贡献[20] CPU 光引擎市场发展预期 - 今年有几百到上千台用于测试的 CPU 交换机，每台含 72 个 1.6T 光引擎，总计约 7.2 万支，对公司有一定贡献[21] - 明年下半年预计推出以太坊版本，2027 年可能看到基于 3.2T CPU 光引擎的交换机，将提升渗透率，但因 ESTIC 起量，对行业渗透率预期有所调整[21] 二线公司情况 - 仕佳光子、博创科技、德科立、联杰科技和太阳光等二线公司可根据 PE 和增速排序，太阳光可能排在博创之后[22] - 这些公司在光器件领域表现突出，光器件与 AI 产业趋势紧密相关，有较强确定性并享受价值提升，部分核心组件未来将获更高估值，CW 类光源短期增速不慢且盈利能力强[22][23] 无源器件与光模块表现 - 无源器件在毛利率和长期确定性方面优于光模块，部分无源器件公司毛利率高，享受更高估值，光模块在 CPU 架构和 IO 接口新形态下可能受冲击[24] 光器件市场规模及前景 - 2025 年光器件市场规模预计约 1000 亿人民币，无源器件占一两百亿人民币，NPU 规模约 200 - 300 亿人民币[25] - 行业毛利率超 40%，部分品类达六七十，潜在业绩空间远期至少有一两百亿利润，能培养大市值公司[25] AI 技术对行业影响 - AI 推理算力建设规模大，云商有持续投资能力，AI 赋能原有业务反映在利润上，北美 top four 云商 2025 年利润体量可能超 3500 亿美金[26] - AI 军备竞赛未结束，TOKEN 消耗量爆发式增长，推动算力投资持续白热化，在实际高 ARPU 应用 agent 出现前，TOKEN 消耗量会继续增加[26] 多模态模型训练前景 - 是未来 AI 发展新蓝海，图片和视频数据未来训练空间大，能实现 AI 泛用场景，目前 AI 替代部分工作，未来将扩展至更多工种[27] 2026 年硬件行业展望 - 从当前跟踪数据看，行业景气度高，预计 2026 年继续保持良好发展势头，数据为投资者决策提供指引[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 近期 AI 算力市场表现强劲，股价反弹明显，海外市场算力基础设施建设积极信号多，中美关系缓和，产业链反馈积极，但美股反应及时，A股反应滞后[2] - Tom Hank 6 作为以太网标准 1.6T 发布，预计到规模出货需一到两年，2027 年有更多市场反映，竞争格局无特别大变化[15]