纪要涉及的行业和公司 - 行业：大消费（包含乳业、珠宝、新兴消费、运动、零食、调味品、白酒、啤酒、饮料、家电、美妆、交通运输、航空、酒店、出口、纺织制鞋等） - 公司：蒙牛、伊利、周大福、泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、波司登、李宁、宝胜、涛博、Lululemon、Amer Sports、赫莲娜（HR）、SK - II、La Mer、兰蔻（Lancome）、雅诗兰黛（Estee Lauder）、老铺黄金、雅朵、深圳伊克拉、台湾宜家、麦克森、华丽家族 [1][6][11][15][17][22][27] 纪要提到的核心观点和论据 1. 市场表现 - 今年以来港股新消费业态股票年初至今整体上涨近 150%，二季度涨 20%；传统大消费板块年初至今仅涨约 9%，四五月份持平，反映新旧消费业态差异 [2] - 大消费市场整体疲弱，通缩压力明显，618 促销火爆、端午节需求增速未显著改善、人均消费额较疫情前降约 12% [1][4] - 运动板块 4 月销售受影响，5 月因促销改善但折扣加深，李宁、安踏等品牌折扣增加，宝胜库存上涨、销售下跌、库存周转天数增加 [1][11] - Lululemon 中国区保持 30%以上增长，高端小众品牌增长较快，安踏集团多品牌布局成功，Amer Sports 业绩提升，预计 2025 年安踏保持 10% - 15%收入增长 [1] - 2025 年 618 美妆行业天猫排名变化不大，抖音排名前三为赫莲娜、SK - II、La Mer，国际品牌用高端品牌深度折扣促销驱动销售 [15] - 端午节全国客流总体增速 2.5%，航空客流同比增长 1.7%，交通运输数据比消费数据更疲弱 [18] - 今年航空业需求疲弱预计小幅正增长，国内航空运力投放同比仅增 0.6%，端午节扣油票价大体持平，部分公司实现盈利反转 [19][20] - 今年酒店行业表现平平，二季度 RevPAR 同比下降 4%，五一假期 RevPAR 同比增长 1%，端午假期表现弱，加盟业务同比增长 20% - 30%，转化为加盟收入增长 15% - 25% [21] 2. 市场预期 - 未来两三个月大消费市场不均衡持续，传统板块如白酒、啤酒弱势，饮料进入旺季、家电受国补刺激表现较好 [5] - 航空业可能最早走出通缩陷阱，供给侧紧张、定价能力提升，资本开支增速提升带来商务出行增加促进需求，看好航空上行周期 [20] 3. 选股策略和推荐标的 - 选股策略为困境反转、新兴高成长及估值合理且运营优秀公司 - 困境反转类推荐蒙牛、伊利（上半年费用率节约盈利增速显著）、周大福（利润率提升利润增长） - 新兴高成长类看好泡泡玛特和巨子生物 - 估值合理且运营优秀公司建议关注百胜中国和安踏（等待更好时机），波司登估值低、股息率高值得关注 [1][6] 4. 行业情况 - 零食品类收入增长显著高于必选消费品类，新渠道如抖音量贩零食带来增量，卫龙魔芋产品增速超预期，企业需关注创新能力、原材料效率及海外市场拓展 [7][8] - 调味品板块难以传统方式快速增长，提价和增长依赖销量，考验企业韧性和长期主义 [9] - 波司登拓展防晒、冲锋衣等品类，核心羽绒服领域拓展轻羽绒，高端国际品牌带来新增长点，估值低（市盈率 11 倍、股息率 7%），未来发展催化剂待观望 [10] - 巨子生物舆情事件 618 前半段有影响，费用可控，澄清后商业行为预计恢复正常，长期消费者对成分党产品需求不变，科研能力有优势，事件或成股票买点 [16] - 珠宝行业老铺黄金古法黄金工艺毛利率 40% - 50%，带动行业发展，周大福注重古法工艺和创新设计，困境反转策略推进，预计 2026 财年收入和营业利润持平 [17] - 雅朵酒店新场景零售业务发展迅速，以单款重点 SKU 为主，90%销售来自线上，80%以上零售用户未入住过，业务收入从 2022 年 3 亿元占比 13%增至 2025 年 34 亿元占比 40% [22][23] - 出口企业面临关税波动、订单能见度低、急单增加问题，下半年利润率波动大，亚洲货币升值或压缩利润率，多元化生产基地、快反单能力强的公司有优势 [3][24][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分地区国补暂停是为避免 618 期间叠加折扣对价格体系造成冲击 [5] - 酒店行业商务需求时间段内零售表现薄弱，因需求疲软和供给上升，加盟商仍愿意投资开店，加盟业务保持 20% - 30%同比增长，但 RevPAR 受压使加盟收入仅增长 15% - 25% [21]