纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业 - 公司：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - 核心观点：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - 论据：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - 核心观点：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - 论据：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - 核心观点：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - 论据：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - 核心观点：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - 论据：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - 核心观点：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - 论据：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]