纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及中国A股市场、美国市场、日本市场，以及房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 1. A股市场历史表现及现状分析 - 市场长期徘徊原因：一种观点认为A股市场融资功能大于投资功能，上市公司抽取资金大于反哺资金，但监管对再融资企业有分红要求，且发展期公司若投资回报大于资金成本，不分红合理；过去十几年A股每股盈利基本稳定，股价涨跌源于估值变化，而估值受市场风险偏好和流动性条件影响，由央行决定[3][4] - 市场性质：是以交易博弈为核心的市场，人们通过解读货币政策和预测流动性变化交易，难以培养价值投资[5] - 下半年市场预测核心：因难以期待上市公司每股盈利大幅增长，市场流动性条件变化将成市场预测逻辑核心[5] 2. 上半年预测验证情况 - 美股：预测未来三个月左右暴跌，二、三月份见顶下跌，四月暴跌且波动率历史性飙升[5][6] - 中国市场：认为中国是最逆共识的交易，中国香港市场是今年表现最好的主要市场之一，上市融资总量回到世界之巅[5][6] - 美元和贵金属：预测美元贬值、黄金和贵金属暴涨，美元已贬值逾10%且趋势加强，黄金创历史新高，银和铂金暴涨[5][6] 3. 中国流动性条件及去杠杆情况 - 判断行情走势标准：房地产价格能否止跌企稳、地方债务负担能否有效缓解、央行能否义无反顾扩表[10][14] - 房地产现状：年初销售回暖后增速和价格下滑，继续拖累经济增长，泡沫消化有待时日[10][14] - 地方债务化解措施：2028年前化解14万亿元隐性债务中的10万亿元，包括增加6万亿元地方债务上限、拨出4万亿元专项债额度，2029年后到期的2万亿元按原合同偿还，但不确定每年1200亿元节流能否补上财政缺口[10][14] - 去杠杆情况：根据国际经验，中国去杠杆过程还很长[15] 4. 国际去杠杆经验借鉴 - 日本：90年代初房地产泡沫破灭后，央行因担忧通胀未放宽货币政策，经济陷入“资产负债表衰退”，2011年后“三支箭”政策使杠杆从私人部门转移到公共部门，近年开始重新加杠杆，房价恢复，通胀和国债收益率高于中国[17][18] - 美国：08年次贷危机后，政府增加杠杆将私人部门杠杆转移到政府部门，美国家庭债务负担在历史低位，但政府债务高达37万亿美元，信用评级被下调[18] 5. 不同负债主体对经济的影响 - 私人部门负债：表现为通缩压力、消费降级、动物精神缺失、储蓄上升用于降杠杆，新增流动性被债务吞噬，不参与实体经济运行，资产价格可反弹但难改下行趋势，股市在交易区间震荡[29] - 公共部门负债：表现为通胀压力、消费需求旺盛、动物精神抖擞，若经济增长持续不滞涨，资本市场会因通胀表现更好[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年底展望今年市场时提出的三个评判标准暂时不能完全满足，今年中国在岸市场表现稳定，年初至今约为个位数回报，在全球主要市场中表现不愠不火，机会在于把握政策预期变化产生的交易机会[35][37] - 伊朗和以色列冲突扩大，力量悬殊或导致速决战，油价涨幅回落，金价逼近历史高点，短期内新闻头条风险扰动全球市场，也为投资者创造买入机会[37][38] - 明天（6月16日）将发表2025年下半年展望的下半部分，讨论全球和中国香港市场以及各主要资产类别的机会[39]