涉及行业和公司 行业：零食量贩、冻品、现制饮品、乳制品、保健品、啤酒、白酒、调味品 公司：盐津铺子、友友食品、甘源食品、恰恰食品、立高食品、味知香、巴比食品、安井食品、千味央厨、古茗、茶百道、蜜雪冰城、康师傅、统一、农夫山泉、东方树叶、东鹏饮料、华润饮料、伊利、蒙牛、新乳业、妙可蓝多、汤臣、仙乐食品、HNH、万洲国际、怡海国际、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、百润股份、中炬高新、海天味业、天味食品 [1][2][3][5][6][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][24][25][26][31][33][35][36][37] 核心观点和论据 零食量贩行业 - 一季度业绩亮眼，单店收入因春节下滑，4 - 5 月开店加快，新市场拓展多，未来两年单店收入预计平稳，门店运营有改善空间 [1][3] - 推荐一线标的盐津铺子和友友食品，二线标的西麦和劲仔，根源等公司下半年可关注 [2] - 盐津铺子魔芋产品势能上升，二季度收入预计 15 - 20 亿元；友友食品二季度收入预计增长近 50%；甘源食品二季度收入微增，下半年有望改善；恰恰食品二季度双位数增长，但利润预计下滑 [5] - 万辰集团与良品铺子毛利率差异因会计准则和门店补贴计提方式不同，2025 年补贴收窄后万辰集团利润弹性更大，两家利润率有望维持在 3.5% - 4% [7][8] 冻品板块 - 餐饮端需求未明显好转，禁酒令引担忧，但进入低基数区间，通过新渠道和新产品有望环比改善，多家公司估值低，建议底部关注 [6] - 立高食品四五月份订单发货双位数增长，来自山姆和餐饮新客户，一季度影响修复，下半年推新品盈利能力更强，2025 年收入增速约 15%，利润约 3.5 - 3.6 亿元 [6][9] 现制饮品板块 - 基本面良好，古茗、茶百道、蜜雪冰城等同店销售双位数增长，外卖占比提升使利润率下降，但绝对利润额提升，加盟商开店热情增加，推荐古茗和蜜雪冰城 [13][14] 其他食品公司 - 味知香 2025 年股权激励目标 20%收入增长，上半年或持稳略增，下半年增幅大，增长点为对接山姆、拓展团餐和开拓乡镇加盟店，市值约 30 亿，目标兑现利润预计达 1.2 亿 [10] - 巴比食品华东地区单店 4 月同比转正，5 月小幅增长，全国单店同比持平，二季度收入预计增长 5% - 10%，利润增速更快，未来或并购提升效率 [11] - 安井食品四五月份双位数增长，二季度收入或维持双位数；千味央厨四五月份收入同比持平，大 B 客户优，开拓商超和新品，下半年有望改善 [12] - 康师傅一二月微增，三月起提价销量下滑，上半年收入微跌，但利润率好，全年利润增速好于收入，估值合理股息率高；统一五月饮料中等个位数增长，面高个位数增长，产品力提升，适合长期投资 [15] - 农夫山泉五月收入增速好，水类产品和东方树叶表现优，四月红瓶水补贴后包装水市占率提升 [16] - 东方树叶“1 元开开有奖”活动扫码率待提高，去年收入亮眼，今年利润受 PET 价格影响正向，基本面有望恢复，估值或回 30 倍以上 [17] - 东鹏饮料 5 月动销增速环比提升，出货端增长超 30%，补水和果汁茶动销加速，全年收入及利润高增长确定性高 [18] - 华润饮料 1 - 5 月水销量增长，价格有压力，饮料动销好，收入稳健，上半年利润优于收入，渠道调整影响待察 [19] 乳制品行业 - 上游奶牛存栏量减少速度 5 月收窄，下半年供需或平衡，明年奶价可能上涨，二季度液奶动销略降，伊利、蒙牛出货端受去库存低基数影响好于动销端 [20] - 伊利低温正增长，冷饮增速转正，奶粉和成人粉维持趋势，二季度毛销差改善，全年净利润目标 9%；蒙牛加大高端奶投入，两家库存和费用可控 [20] - 新乳业年初至 5 月底低温收入双位数增长，新品酸奶增速优异，二季度低温增速改善，常温企稳，利润率提升显著 [20] - 妙可蓝多二季度 C 端个位数增长，B 端较快增速，通过多渠道扩展 C 端，性价比抢占 B 端国产替代份额 [20] 保健品行业 - 关注汤臣、仙乐食品和 HNH，抖音和跨境电商领域活跃，麦角硫因概念火热 [21] - 汤臣二季度收入降幅收窄，下半年有望转正，注重内部提效；仙乐食品中国区二季度增速改善，下半年延续，欧洲高个位数到低双位数增长，美国视出口而定；BF 个护外保健品业务四五月份盈利，美国区基本面改善；HNH 上半年按预期发展，中国保健品业务全年高个位数增速，奶粉业务增长不错，宠物业务稳健，财务费用将下降 [21][22] - HNH 估值低，有提升空间，建议布局 [23] 其他公司 - 万洲国际二季度核心业务同比增长，美国猪价和肉制品吨利表现好，中国区四五月份销量和吨利小幅增长，分红率约 50%，股息率预计 6%左右 [24] - 怡海国际四五月份增速较一季度持平且显著提升，全年第三方双位数增长目标不变，收入稳健，估值低，股息率超 90% [25] 啤酒行业 - 推荐燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒和百润股份，今年南方天气、成本和赛事费用因素使业绩确定性高，资本开支或降，分红率有望提升 [26] - 燕京啤酒 1 - 5 月增长良好，U8 增长快，占比超 23%，利润率有望提升，部分地区增量显著 [27][28] - 珠江啤酒 5 月增速环比提升，97 纯生高增长；华润雪花 4 - 5 月增长，一季度毛利率提高，利润增长 10%，产品结构优化 [29] - 青啤南方市场增长快，优于整体 [32] - 百润预调酒 5 月下滑，库存降低，全年收入目标增长，8 - 9 月将推新款调酒产品 [33] - 威士忌业务一季度末放开招商发货，已进入多个终端，1 - 5 月发货额约五六千万，被视为第二增长曲线 [34] 调味品行业 - 中炬高新四五月下滑收窄，渠道库存优化至两个月左右，核心关注渠道梳理和稳定性 [35] - 海天味业 4 - 5 月收入同比中单增长，库存两个半月至三个月，成本下行费用率或提升，全年利润增长预计超 10% [36] - 天味食品预计到 5 月收入双位数以上增长，二季度收入环比改善，利润看收入改善程度 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 省钱超市新店型在调整，新加入品类表现一般，名创优品推出潮玩计划吸引核心客户群体 [3][4] - 福建、广东整体表现良好，广东部分产品增速超 20%，深圳增长更好，华东地区表现不错 [30] - 白酒消费疲软，公司库存约五个月，同比上升，管理层谣言和白酒经营拖累估值 [31]