行业与公司 - 铜铝产业链周度跟踪[1] - 铜行业和铝行业的需求、价格、库存及生产情况[2][3][4] 铜行业核心观点与论据 需求与价格波动 - 铜的表观需求增速1-6月达6.8%，实际需求增速仅3%左右，因废铜纳入阴极铜生产导致虚高[2][7] - 铜价高于78,000元/吨时下游采购意愿降低，低于此价位则补库意愿强烈[1][6] - 4月铜价暴跌至72,000-73,000元/吨，需求旺盛，去库速度快；5-6月反弹至75,000-78,000元/吨后需求减弱[2][6] 生产与库存 - 中国冶炼厂未减产，因央企/国企保增长责任、前期长单利润（现货TC为负但长单TC为80美金）、硫酸高价（售价600元/吨，成本120元/吨）及金银回收率高[5][8] - 全球铜库存集中在美国，COMEX库存达历史新高；LME库存下降，转移至COMEX[9] - 中国冶炼厂使用废铜生产阴极铜，导致再生铜杆每月减少约3万吨，表观需求虚高2.5%[5][7] 金融属性与政策影响 - 铜的金融属性增强，铜银比自2024年11月以来震荡[10] - 美国加征关税导致中美价差缩小，削弱铜价[1][9] 铝行业核心观点与论据 需求与生产 - 铝现实需求强于铜，一季度内外需增速超5%[3][11] - 电力投资拉动铝杆需求，1-5月电力投资增速达25%，单月铝杆产量增速20%（2025年42万吨 vs 2024年34万吨）[13] - 光伏行业需求疲软（每月拖累约3-4万吨铝需求，占总需求1%），但整体影响有限[12] 库存与出口 - 国内铝锭库存低于50万吨（历史低位），现货升水超200元/吨，警惕逼仓风险[15] - 出口退税取消后铝材出口仍达52万吨/月，高于历史均值48万吨[14] 供需平衡 - 下半年铝市场预计维持供需紧平衡，无过剩[4][11] - 氧化铝远期过剩预期或被高估，因几内亚矿权收紧及发改委限制新增产能审批[20][21] 其他重要内容 - 保税区库存增加因出口退税取消后原材料通过加工贸易进入[16] - 印尼电解铝扩产计划（150万吨）实际年增量约70万吨，对全球供需冲击有限[17] - 氧化铝行业实际需求约9,260万吨（电解铝需求8,600万吨+非铝行业460万吨+出口200万吨），产能1亿吨，开工率90%，未严重过剩[20] - 铜铝行业整体需求仍强，期货贴水结构显示强现实格局[22]