纪要涉及的行业和公司 行业：美股、港股、新消费、生物科技、银行、互联网、搜索引擎、电商、广告、云计算、邮箱、AI、房地产、制造业、茶饮、商超、潮玩、谷子经济、无糖茶、演出、宠物用品、本地生活 公司：Google、Meta、亚马逊、苹果、泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金 纪要提到的核心观点和论据 美元与美股关系 - 核心观点：两者无必然单向关系，走势受多种因素影响，不能简单将去美元化等同于短期汇率波动 [1][2][4][5] - 论据：广场协议后美元贬值 50%美股仍上涨，科网泡沫期间美股下跌美元走强，2017 - 2018 年特朗普税改后美股上涨美元走弱 [2][4][6] 美元走弱对美股影响 - 核心观点：美元走弱对美股有利，去美元化是长期问题，美债反映国家信用，美股反映私人部门产业趋势 [1][7][10] - 论据：龙头公司海外收益占比达 40%，美元走弱汇兑收益增加，降低整体金融条件利好国内顺周期修复，本轮美股反弹创新高因龙头科技公司增长强劲 [9][10] 利差和加息降息周期对市场影响 - 核心观点：利差和加息降息周期对市场影响无固定规律，利差是短期决定因素，不应简单将跌幅视为去美元化结果 [11] - 论据：2017 - 2018 年美德利差明显背离，市场更关注长期信用问题但难以准确预测影响 [11] 港股市场表现及 Hibor 影响 - 核心观点：港股今年表现逊于全球大部分市场，Hibor 利率下降及美港利差扩大提振其流动性 [1][12][14] - 论据：今年涨幅集中在 3 月前，近期新消费等板块抱团紧密交易拥挤，Hibor 从 4%降至接近零，美港利差扩大至历史极值 [12][14] 地缘局势对资本市场影响 - 核心观点：地缘局势短期影响小，长期需关注供应链及全球流动性扰动，目前油价对 CPI 影响可控 [1][17][18] - 论据：2022 年油价对 CPI 影响显著，目前原油供给和运输受影响但总体影响有限，伊朗占 OPEC 总产量 12%，霍尔木斯海峡占全球运输量 21% [17][18] 家用电器关税调整影响 - 核心观点：关税调整延后对美国通胀影响，或为美联储四季度降息提供空间 [1][19] - 论据：无具体论据 人民币汇率相关 - 核心观点：人民币兑美元汇率与有效汇率有差异，名义与实际有效汇率差距拉大，汇率政策对产业结构和内需扩张有影响 [20][21][24] - 论据：关税政策后人民币在一篮子汇率中贬值可对冲部分关税影响，技术进步使价格下降影响汇率，实际有效汇率处于低位对出口和内需有不同影响 [20][21][24] 中国劳动力市场影响 - 核心观点：劳动力市场变化导致经济增长与通胀分化，菲利普斯曲线扁平化，通胀中枢下移 [23] - 论据：2023 年以来实际有效汇率和名义通胀率差距扩大，GDP 增长但服务业通胀未显著上升，非农就业与潜在趋势有差距 [23] 新消费热潮 - 核心观点：当前新消费是消费分级，消费者重视质价比和情价比，宏观稳定促进微观活力 [29][33] - 论据：新消费领域市场规模复合增速达 20% - 30%以上，代表企业营收增速高，毛利率远高于其他行业，2025 年 CPI 预估为 0 左右，Z 世代消费意愿强，中低能级城市消费火热 [29][35] 海外互联网平台 - 核心观点：大模型对传统搜索引擎有竞争但完全替代尚需时日，Google 在搜索和生成式 AI 领域优势显著 [36][37] - 论据：ChatGPT 日活跃用户超 1 亿但占 Google 搜索请求比例低，Google 在全球搜索市场占 90%以上份额，Gemini 大模型能力追赶超越 GPT - 3 系列 [37][38] AI 搜索时代广告模式 - 核心观点：AI 搜索时代广告位可能减少但广告收入不一定减少，效果广告将更精准高效 [39] - 论据：AI 搜索提高用户获取信息效率和降低试错成本可提升广告转化率，YouTube 和抖音广告模式有差异 [39] 未来 AI 应用商业模式 - 核心观点：看好 AI agent 商业模式由订阅制向免费加效果广告转变，拥有用户数据和广告基础设施的公司有优势 [40][44] - 论据：Google 曾用免费 Gmail 加效果广告颠覆 Email 行业，Google 有大量用户数据和动态电商货架等基础设施，2025 年谷歌估值较低 [41][43][44] 互联网巨头对美股走势影响 - 核心观点：互联网巨头业绩和展望对美股走势关键重要 [45] - 论据：今年一季度互联网巨头表现和投资超出预期，美股快速反弹接近新高 [45] 其他重要但可能被忽略的内容 - 港币联系汇率制度通过金管局在 7.75 至 7.85 之间操作维持固定汇率，近期金管局投放超常规模资金或因 IPO 融资规模大，操作过于强烈 [1][15] - 日本四个消费社会阶段对中国新消费趋势有借鉴意义，中国处于从大众到个性与理性转换期且内涵更丰富 [32] - 三线城市房价跌至 2011 年以下，房价收入比降至 20 年来最低水平 5.7 倍，一线城市仍为 18 倍 [35] - 2024 年小红书调研显示购物决策前三大因素为品质、情绪价值和性价比，购买商品前三大原因是功能、愉悦身心以及彰显个性与品味 [31]