涉及的行业或公司 * 港股市场、A股市场、美股市场[1][2][4] * 科技行业（包括AI产业链、PCB、游戏）[13][26] * 消费行业（大众消费、传统消费、必须消费品、饮料、乳品）[13][26] * 大金融领域（银行、非银金融、保险）[13][26] * 医药行业（创新药）[25][26] * 其他行业：煤炭、油气、航运、军工、化学制品、农化、航空、汽车、贵金属（黄金）、地产、农业[18][23][26] 核心观点和论据 港股市场展望 * 港股上半年表现强劲，受益于资金回流、关税趋缓和美元资产走弱[1][2][5] * 当前港股估值较高，股权风险溢价（ERP）处于历史低位[1][6] * 中长期看，中国资产在全球估值中仍具洼地效应，人民币升值将增强中国股票类资产弹性[1][2] * 港股未来一年核心影响因素是经济修复，恒生指数与中美制造业PMI相关性高[1][6] * 预计今年财政力度将托举经济，香港非金融海外中资股盈利增速为7.2个百分点，高于市场预期，呈现U型修复[6][7] * 预计第四季度港股可能迎来估值和盈利双击局面[7] 美股市场展望 * 美股2025年下半年上行空间相对有限[4] * 预计美国二三季度内需（消费和投资）将明显放缓，核心通胀快速走高，可能出现类似滞胀局面[4] * 美联储9月可能首次降息，但降息幅度有限，为应对式而非大幅宽松[1][4] * 美国债务上限解决后，大规模发债将抽离实体经济流动性，推高美债利率，短期对美股形成挤压，情况与2023年第三季度类似[1][4] 港元汇率与利率影响 * 资金回流带动港元升值，港元利率（HIBOR）下降[1][5][8] * 香港联系汇率制度透明，HIBOR利率下降可能扩大套息交易空间[1][8] * 港汇和港元利率对港股影响边际且局部，主要影响香港本地资产（如房地产、银行）和中小市值股票[9][10] * 港股市场核心表现取决于经济基本面，因70%以上上市公司收入来自中国大陆[8] * 无需过度忧虑港元汇率，因人民币汇率多空力量均衡且有升值预期，减少了卖盘压力[11] 资金流动与市场结构 * 外资对港股配置增加但速度较慢，预计未来权重扩大将带来约1000亿港元资金流入[17] * 国内公募基金若将港股仓位提升至26%，可能带来2000亿至5000亿港元增量资金[17] * 沪港合作深化政策推动香港扩容与增配，有助于缩小AH价差，预计合理水平在30%[14] * 三季度是解禁高峰期，市场波动可能较高[13] * 美股短期扰动对港股影响较小，两者相关性低[12] A股市场与行业表现 * 上周A股受地缘冲突影响风险偏好下行，银行、煤炭、油气、航运等避险或受益于油价上行的行业表现强势[18][23] * 杠杆资金未离场，融资余额稳定在1.8万亿元，小盘股拥挤度回落[20] * 深贴水问题收敛，多空力量趋于平衡[21] * 对地缘冲突短期保持谨慎，中长期对中国经济基本面及中美相对基本面保持乐观[22] * 小微盘风格短期内大幅回调风险较低，因量化资金仍有增量，但当前参与性价比已很低[24] 行业配置观点 * 科技板块：中国科技公司在全球配置中具有估值优势[15][16] * 医药行业：上周医药ETF单周净流入40亿，达历史峰值，但过去一月净流出90多亿，短期有回调压力，中长期有机会[25] * 配置建议：哑铃型配置，核心资产（如大金融，尤其保险）为底仓，弹性品种（如创新药、AI产业链、基本面反转行业）回调时布局[26] * 防御性配置：高股息加必须消费品在三季度波动环境中偏防御[13] * 关注行业：红利因子看好，贵金属（黄金）、煤炭有绝对收益潜力，银行、地产、农业、医药、军工、油服、航运等有相对收益或逻辑支持[23][26] 其他重要内容 * 全球去美元化是资产演绎的主线，部分超配美元资产的资金可能回流至欧洲和亚洲，包括中国[2] * 中国政策在四季度确定性更强，三季度中美宏观经济数据亮点不多，政策对冲力度较低，风险资产波动增加[2][3] * 若三季度非基本面因素造成回撤，将提供增配香港核心资产的空间[13] * 2025年四季度起中国企业盈利预计稳步回升，外资回流支撑中国资产价值重估[22]