纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球物流、国际贸易、航运、航空货运、铁路运输、公路运输等 - 公司：DSV、DHL、Kuehne+Nagel、Maersk、Asyad、UPS、FDX、UNP、NSC、CSX、CNI/CNR.CN、CP/CP.CN、CHRW、JBHT 纪要提到的核心观点和论据 全球贸易环境 - 贸易政策不稳定：中东冲突影响转运枢纽，跨国公司和物流伙伴需不断适应；贸易量Q1和4月表现较好，但H2风险增加，需求提前拉动可能使8/9月海运旺季平淡 [1] - PMI指标分化：3月全球贸易量同比增长5.9%，主要由美国进口拉动；5月中国PMI降至48.3，美国稳定在48.5，欧洲升至49.4 [2] 海运市场 - 4月量价表现：4月海运量同比增长6%，可能因提前应对关税；5月中旬以来现货费率飙升，SCFI+41%，WCI+59% [3] - H2风险增加：H2海运面临更多风险，可能出现去库存情况，且新的关税政策可能抑制需求 [3][29] 红海/苏伊士运河 - 运输情况复杂：年初停火后部分航线有恢复迹象，但新的中东冲突可能威胁霍尔木兹海峡和迪拜杰贝阿里港 [4] 航空货运 - 表现平稳但风险上升：近期航空货运收益率同比略有下降，可能受燃油附加费影响；行业收入呈低个位数增长，H2风险上升 [1][5] 美国地面运输 - 费率开始回升：美国地面运输费率开始回升，卡车市场逐渐改善，但多式联运费率滞后 [34] 公司评级与分析 - 欧洲公司 - DSV（Outperform）：是欧洲物流首选，并购协同效应未充分反映在估值中，预计收购DB Schenker后成为最大货运代理 [9] - DHL（Outperform）：业务多元化，盈利与电商和世界贸易相关，资产重但有一定灵活性，估值有吸引力 [10] - Kuehne+Nagel（Market-Perform）：执行能力有待提高，投资者在其执行改善前增加配置意愿低 [11] - Maersk（Underperform）：集装箱运输核心业务面临挑战，运费率下降，供需平衡恶化，整合战略存在缺陷 [13] - Asyad（Market-Perform）：未详细阐述具体原因 [8] - 北美公司 - UPS（Outperform）：小包裹业务表现良好，国内重组有望带来成本节约和生产力提升，股票估值便宜 [24] - FDX（Market-Perform）：虽有盈利增长和潜在收益，但全球贸易不确定性和网络整合挑战对2026年盈利构成风险 [25] - UNP（Outperform）：一季度业绩略低于预期，但定价能力强，业务有新进展，有望受益于卡车市场好转 [15] - NSC（Outperform）：一季度业绩表现不错，重申FY25指引，有望在卡车市场收紧时改善业绩 [16] - CSX（Market-Perform）：一季度运营不佳，2025年面临诸多挑战，虽长期有望恢复，但短期需谨慎 [18] - CNI/CNR.CN（Market-Perform）：一季度EPS超预期，维持FY25指引，中国业务占比小，长期有增长潜力 [19] - CP/CP.CN（Market-Perform）：一季度业绩超预期，但下调全年EPS增长预期，有能力通过新举措抵消跨境业务风险 [20] - CHRW（Market-Perform）：一季度业绩超预期，但全球货运前景谨慎，自动化效益可持续性存疑 [22] - JBHT（Market-Perform）：一季度业绩符合预期，削减资本支出，但市场复苏需等待库存消化和卡车市场收紧 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 订单量持续增加：班轮公司订单量持续增加，尽管意识到供应过剩风险，但2019 - 2025年船队增长42%，未来三年预计再增长15% [32] - 贸易航线数据：各主要贸易航线月度贸易值有不同变化，如美国与欧洲、亚太等地区的进出口情况 [81] - 供应链压力指数：纽约联储供应链压力指数可反映全球供应链压力情况 [85]