纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国制药与生物技术行业 - 公司：Akeso（9926.HK）、BeiGene（ONC）、CSPC（1093.HK）、Hansoh（3692.HK）、Innovent（1801.HK）、Hengrui（600276.CH）、Sino BioPh（1177.HK）、Zai Lab（9688.HK）、Simcere、NextCure、Genrix Bio、Cullinan Therapeutics、Regeneron Pharmaceuticals、Evopoint Biosciences、Astellas Pharma、3SBio、Guojian Pharmaceutical、Pfizer、Cipla、Qyuns Therapeutics、Caldera Therapeutics、United Laboratories、Novo Nordisk、Harbour BioMed、AstraZeneca、Syneron Bio、Lepu Biopharma、ArriVent Biopharma、Keymed Biosciences、InnoCare Pharma、Prolium Bioscience、GeneQuantum Healthcare、Biohaven、kelun - biotech、Windward Bio、Insilico Medicine、Menarini、Sciwind Biosciences、Verdiva Bio、Mabworks Biotech、Climb Bio、WuXi Biologics、Candid Therapeutics、DualityBio、Avenzo Therapeutics、Merck、GSK、Roche、Sanofi、Takeda、AbbVie、Boehringer Ingelheim、Merck KGaA、BMS 等 纪要提到的核心观点和论据 中国制药与生物技术行业海外授权交易增长态势 - 增长超预期：截至 2025 年 6 月 17 日，中国海外授权交易总额达 540 亿美元，远超 2024 年全年的 470 亿美元；2025 年有 23 笔授权转让给全球企业，交易价值超 5 亿美元，超三分之二交易价值达 10 亿美元以上 [1][8][9]。 - 美国仍是主要合作方：历史上约一半中国授权交易与美国合作伙伴达成，2025 年美国相关交易按交易价值计算占比达 57%，表明地缘政治紧张未阻碍中美交易 [1][9]。 - 全球授权交易增长，中国贡献大：全球授权转让总价值稳步增长，增量主要来自中国，2025 年中国海外交易总价值首次超过发达市场内部交易 [13]。 中国企业在授权交易中的地位 - 份额提升但现金收入待提高：中国企业在授权交易中的份额增加，但现金收入方面，中国海外交易前期付款仍落后于发达市场，前期付款在总交易价值中的平均比例也较低（3 - 5% 对比约 10%） [2][14]。 药物类型与交易趋势 - 药物类型多元化：2022 - 2023 年抗体 - 药物偶联物（ADC）和小分子药物在海外授权中占比高，2024 年以来双特异性抗体（BsAb）和 RNAi 等更多类型药物出现，2025 年“技术平台”授权交易兴起 [23]。 - 热门药物类别变化：2020 - 2021 年热门药物为 PD - 1 和 TIGIT 相关，后交易终止；当前 PD - 1/VEGF 双特异性和 GLP - 1 类药物成为新热门，PD - 1/VEGF 双特异性药物自 2024 年 9 月数据公布后吸引 4 笔交易，总价值超 200 亿美元，前期付款超 30 亿美元，GLP - 1 类药物自 2023 年以来稳定推动交易增长 [3][4][38]。 交易可持续性 - 长期乐观，短期谨慎：长期来看，海外授权交易增长有望持续；短期而言，PD - 1/VEGF 和 GLP - 1 类药物可能过热，接近饱和 [39]。 季度交易活动趋势 - 交易活动增加：2024 年四季度至 2025 年一季度，随着中国制药与生物技术行业情绪逐渐恢复，海外授权交易活动增加 [44]。 - 与前 20 大跨国公司合作情况：前 20 大跨国公司是中国海外授权交易的重要组成部分，占 2023 年三季度至 2025 年二季度初总交易的 30 - 80%，同时这些公司也加大了从中国的引进授权活动，但中国在其授权交易中的份额仍低，为 10 - 30%，有较大市场份额提升潜力 [44]。 - 前期付款情况：中国海外授权交易平均前期付款大幅上升，但中位数上升较慢，表明有未开发的货币化潜力；中国与前 20 大跨国公司海外授权交易的平均前期付款与其他跨国公司交易的差距在缩小 [44]。 - 领先企业：恒瑞在中国海外授权排名中领先，默克是前 20 大跨国公司中从中国引进授权最多的公司 [44]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 估值、风险及相关信息获取途径：研究报告涉及多家公司，估值方法、风险、价格图表等相关公司披露信息可访问 https://bernstein - autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或联系 Bernstein Institutional Services LLC 合规总监 [68][69][82]。 - 评级定义与基准：Bernstein 品牌和 Autonomous 品牌对股票评级有不同标准和基准，推荐基于 12 个月时间范围 [70][74][78]。 - 投资银行服务与评级分布：截至 2025 年 4 月 9 日，不同评级公司中接受 Bernstein 和 Autonomous 关联公司投资银行服务的数量和比例情况 [80]。 - 报告分发与合规：报告在不同国家和地区的分发主体、适用法规及分发对象有明确规定，如美国由 Bernstein Institutional Services LLC 分发，英国由 Bernstein Autonomous LLP 分发等；报告遵循公司投资研究利益冲突管理政策，证券销售受地域和投资者类别限制 [91][96][112][113]。