纪要涉及的行业和公司 - 半导体行业：MU、MRVL、AVGO、AMD、NVDA、ASML、ASM、SNDK - 游戏与广告科技行业：U、TTD、APP、RDDT - 消费与电商行业：AMZN、BKNG - 社交媒体与科技巨头：META、AAPL、MSFT - 云计算与数据中心行业：NTNX、CSCO、ANET、DELL、EQIX、OKTA - 其他：SMCI、PLTR、COIN 纪要提到的核心观点和论据 MU - 核心观点：整体业绩强劲超预期，多头依然掌控局面，但财报细节有争议 [3] - 论据：Q4 EPS 2.35 - 2.65 美元高于预期；Q4 收入 104 - 110 亿美元高于市场预期；Q4 毛利率 41% - 43%符合或优于预期。不过投资者争议点在于关税提前拉动、未承诺 2026 年 HBM 产品“已售罄”、NAND 业务对超预期贡献显著 [3] MRVL - 核心观点：杰富瑞亚洲认为其可能保留微软的 2nm Mia 2.0 ASIC，苹果也在评估其作为第二代芯片供应商 [9] - 论据：推翻了此前博通可能赢得微软业务的猜测；苹果因成本考虑评估 Marvell，若能证明性能与 AVGO 持平将成有力竞争者 [9][39] U - 核心观点：美银给予“跑输大盘”评级，质疑货币化能力及高估值；Piper 报告显示广告主对 Unity Ads 情绪在改善 [10][12] - 论据：约 70%的手机游戏运行在 Unity 上，但只有约 10%的开发者付费，订阅模式未带来强劲财务回报；自 2022 年广告业务落后同行 [10][11] TTD - 核心观点：富国银行下调评级至持平，目标价降至 68 美元 [13] - 论据：亚马逊 DSP 竞争压力加大，在非亚马逊 CTV 库存中占据更多份额；下调 2026 和 2027 财年收入和 EBITDA 分别 2%和 5%；约 20 倍 EV/2027 年 EBITDA 估值限制上涨空间 [13] RDDT - 核心观点：Reddit 誓言保持人性以在人工智能中脱颖而出，广告商向其“迁移” [14][15] - 论据：当互联网其他部分由 AI 驱动时，Reddit 更具人性化；随着其成为 LLMs 重要信息来源，品牌探索在其上开设企业账户发布内容 [15][16] APP - 核心观点：Piper 重申增持评级，下调目标价至 470 美元 [17] - 论据：近期供应端数据有波动，新 SDK 活动和 app - ads.txt 条目自 4 月略有下降；MAX 网络新竞争未实质影响拍卖动态，但非游戏增长因接入转向零售和旅游有所放缓 [17] META - 核心观点：瑞银上调目标价至 812 美元，重申买入评级；挖走三名 OpenAI 研究员 [19][20] - 论据：消费者和广告客户对 AI 驱动产品需求增长，通过 AI 工具和功能套件有望实现额外货币化；与 Invenergy 合作锁定近 800 兆瓦清洁能源；招聘举措旨在摆脱 AI 危机 [19][20] AAPL - 核心观点：摩根大通下调目标价至 230 美元，维持增持评级；据报道首次在官网推出中国政府补贴计划 [22][23] - 论据：iPhone 需求前置激增将抑制下半年销售势头，市场对 iPhone 17 周期预期减弱；但 iPhone 18 周期有望受益于折叠屏发布和增强 AI 功能，需求仍稳健 [22] MSFT - 核心观点：摩根士丹利上调目标价至 530 美元 [23][24] - 论据：Azure AI 变现前景增强，毛利率已超 40%并可能朝 50%迈进；更新模型显示若增长维持约 33%复合年增长率，Azure 到 2028 年收入可能超 2000 亿美元 [24] SNDK - 核心观点：花旗启动买入评级，目标价 57 美元 [25][26] - 论据：NAND 供需状况改善，企业级 SSD 曝光度上升；云数据中心需求增长，价格预计至 2026 年保持有利；Bics8 技术获超大规模云服务商早期认可；合资企业资产未反映在估值中有上行空间 [26] SMCI - 核心观点：KeyBanc 给予行业权重评级 [26] - 论据：公司可能对 FY26 预期设定过高，终端市场降温、竞争加剧，利润率压缩且无自由现金流 [26] NTNX - 核心观点：KeyBanc 给予增持评级，目标价 95 美元 [27][28] - 论据：在企业云迁移战略中日益重要，未来两到三年竞争格局向其倾斜；管理层执行稳健，利润率增强 [28] CSCO - 核心观点：KeyBanc 给予增持评级，目标价 77 美元 [29] - 论据：多个季度产品订单增长强劲，向订阅和软件业务转型提升吸引力，有望实现股东回报 [29] ANET - 核心观点：KeyBanc 给予增持评级，目标价 115 美元 [30][31] - 论据：预计 2025 年云巨头支出复苏，企业及服务提供商渠道持续走强，近期股价回调提供入场契机 [31] DELL - 核心观点：KeyBanc 给予行业权重评级 [32] - 论据：收入增长多来自低利润率 AI 服务器业务，对毛利率有压力；对 PC 更新换代规模存疑，股价已反映基本面，上行空间有限 [32] EQIX - 核心观点：BMO 和 Raymond James 下调评级至与市场表现一致 [33][34] - 论据：2029 年前 AFFO 增长率指引及 2026 年低端增长预期未达预期，资本支出增加短期拖累，缺乏催化剂；加大投资扩容短期阻力增加，转型期增长乏力和资本支出上升有挑战 [33][34] OKTA - 核心观点：Stifel 重申买入评级，上调目标价至 130 美元 [35][36] - 论据：下调 2026 财年第三季度 cRPO 预期，但认为实际业绩仍有上行空间，调整是基于宏观谨慎和市场策略转型的风险控制举措 [36] COIN - 核心观点：奥本海默上调目标价至 395 美元，重申跑赢大盘评级 [37][38] - 论据：Permissionless 大会释放建设性信号，加密社区普遍乐观，消费者支付、财政应用和 DeFi 创新受关注，预计增长势头持续，Coinbase 是区块链普及受益平台 [38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - MU：资本支出倾向于 AI 存储，2025 财年资本支出不变，主要用于 HBM 产能和先进封装；HBM 收入环比增长近 50%，达到超 60 亿美元运行速率；库存周转天数环比减少 19 天降至 139 天 [5][40] - BKNG：听说 Clev 对第二季度入住夜数持积极看法，5 月/6 月表现优于 4 月 [18] - AMZN AWS：听闻每周 3 点 AWS 数据略有上升迹象 [18] - ASML/ASM：杰富瑞因 2026 年晶圆制造设备放缓，下调评级至持有，模型考虑 DRAM 和中国疲软因素 [18]