纪要涉及的行业和公司 行业：金融市场、固定收益市场、股票市场、外汇市场、大宗商品市场、ABS市场、REITs市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 美国金融市场 - 2023 - 2024年表现强势：得益于货币扩张和AI革命，2023年以来美国M2货币增速快速回升且斜率高于其他国家，人工智能革命吸引大量资金流入美国股市[1][3]。 - 2024年上半年资金流向变化：财政扩张受限，利息负担加重，AI发展放缓，资金从美国股市分流至欧洲股市、港股和贵金属[1][4]。 - 债务困境：长期存在“双赤字”问题，特朗普政府试图通过关税和债务重组解决，但效果有限，财政赤字预计2025年仍将高企，债务重组面临海外投资者抵制[1][5][9][10]。 - 国债惩罚机制：体现在美元贬值、通胀和利率上升，导致利息支出快速增长，超过财政收入的20%，加剧债务负担[1][8]。 - “三高”问题：当前面临高利率、高通胀和高债务，导致经济和股市面临冷却压力，企业和居民融资成本上升，抑制投资和消费需求[12][14]。 - 美债利率走势：短期内可能因通胀、降息预期等因素波动，中长期下降逻辑清晰，若无新主体承担高成本扩张，企业盈利收缩将倒逼利率下降[17][18]。 中国经济 - 增长模式杠杆驱动力演变：从海外需求到企业、居民再到政府，当前面临财政赤字高企和利息支出上升的债务困境[1]。 - 2025年宏观逻辑与2023年相似：可能面临出口下滑、消费冲高回落、通胀走低和融资需求放缓等宏观抑制因素[1][22][24]。 - 2024年经济“前高后低”：出口上半年受“抢出口”影响，下半年面临下滑压力；内需上半年受补贴政策驱动，下半年消费可能下滑；传统经济领域持续疲软，物价面临下行压力[1][24][29]。 - 货币政策调整：2023 - 2024年下调存款利率和存量房贷利率，缓解金融扭曲行为，推动债券市场牛市；当前需进一步补降利率缓解新的金融扭曲[25][26][28]。 - 人民币汇率走势：呈现逐步升值趋势，外部环境美元指数偏弱和关税超预期有利于人民币升值，但升值幅度预计可控；中长期来看，强势人民币有助于应对美国贸易政策[88][90][93][94]。 全球利率 - 整体呈下降趋势：核心逻辑是主要经济体债务杠杆扩张受限，资本回报率受到抑制，利率本质由资本回报率决定[17]。 债券市场 - 2025年下半年全球固定收益市场有投资机会：若美国经济相对强势地位弱化，资金分流趋势延续，将为固定收益市场带来机会[2]。 - 中国债券市场：2024年一季度供需关系最差，下半年货币政策发力可能性大，预计短端和长端利率下行，离岸债券市场投资机会更确定[35][37][39]。 - 信用债市场：2025年下半年中短端信用债确定性强，长端信用债自6月起出现利好，行情可持续性取决于配置性需求[43][45]。 可转债市场 - 投资策略调整：区域权重和行业权重基本失效，关注杠杆和期限策略，建议以3年左右或3 - 5年的信用债作为底仓配置[53][54]。 - 高价券和A股性品种性价比更高：偏好债性品种的投资者面临挑战，市场可买入标的较少[61]。 外汇市场 - 美元走势：2025年上半年冲高回落，4月关税加征后大幅贬值，与美债收益率相关性脱敏，避险属性削弱，未来汇率中枢可能下移，反弹可能是短期的[65][70][72][84][85]。 - 人民币汇率：逐步升值，与2018年走势不同，市场预期做空美元、做多人民币，升值幅度预计可控[88][89]。 大宗商品市场 - 2025年上半年表现不佳：受美国关税政策、供给风险减弱、地缘政治风险和全球经济增长预期下调等因素影响，需求转弱，供给侧分化[95]。 - 未来变局因素：需求侧预计变化不大，供给侧不确定性上升，成本端可能对部分品种形成托底作用[101]。 ABS市场 - 2025年上半年发行情况良好：供给恢复，消费金融类资产占据主导地位，市场存在结构性投资机会[134][137]。 - 下半年市场发展：供给延续增长，资产结构分化，持有型不动产、CMBS、消费金融类和不良资产类预计增长，应收账款供应链、融资租赁类和车贷类可能下滑[143]。 REITs市场 - 2024年表现良好：市场涨幅约17%，热门板块涨幅显著，估值和分派率利差处于较高水平[146]。 - 2025年下半年预期积极：尽管估值较高，但宏观环境不确定性和利率低位震荡支撑REITs维持高估值[149]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国国债利差与美元汇率脱敏：可能意味着美债面临流动性或信用风险，导致外国投资者减持美债[72]。 - 中国金融市场新型扭曲现象：存款利率与非银机构利率差异导致资金分流，需进一步补降利率缓解[27][28]。 - 超长信用债行情驱动因素：保险机构、指数ETF基金的配置需求和交易型机构的资产荒驱动[44]。 - 农产品市场不确定性：季节性因素可能放大天气炒作对产量的影响，7月后关注播种面积和天气因素[103]。 - 中航信托被托管事件对ABS产品影响不大：存量规模小，二级市场无异常，交易文件触发事件对投资人保护更充分，底层资产独立分割降低风险[140][141]。 - REITs市场解禁影响：2025年第三季度集中解禁，市场向好时解禁担忧可能提前反映，部分券种可能出现回撤或抛压[153]。