纪要涉及的行业和公司 - 行业：非银金融（包括券商、保险、公募基金、银行理财） - 公司：国信证券、东方财富、同花顺、友邦保险、泰康、中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保 纪要提到的核心观点和论据 非银金融板块表现良好原因 - 国信证券海外子公司获数字资产交易牌照升级，注入新活力 - 资本市场增量资金支撑，4月7日以来约3000亿ETF增量集中在宽基方向，锁住市场下行风险，两融资金提升且集中在非银金融板块[2] 资本市场增量资金来源 - 居民端：全社会无风险利率下行，4月起存款搬家至保证金、两融和ETF，两融规模增加显著[3][4] - ETF：被认为是聪明的钱，在震荡环境中保持一定共振[4] - 保险：4月以来保费增长恢复，通过分红险和健康险间接入市，加大权益资产配置[1][4] - 公募基金：固收加产品略有增长，纯主动权益规模收缩明显[1][4][7] - 银行理财：主要投资债券，逐步考虑权益资产配置，理财报价下降促使居民寻找高收益风险资产[1][4][8] 数字资产交易牌照对券商影响 - 允许券商进行数字资产交易，提供业务扩展机会和新收入来源，吸引投资者关注，提高国际竞争力，推动非银金融板块发展，但目前适用香港户籍客户，交易业绩弹性有限，长期有望商业模式创新[1][5][12] 保险行业变化及影响 - 保费与产品：4月起保费增长由负转正，产品深化，新增保费长期入市比例达三层，更多配置高股息股票，加大权益资产配置，提高盈利能力，注入长期资金，提升市场风险偏好[1][6] - 息差与负债成本：2025年三季度多重催化，利差损风险收窄，投资收益预期改善；近年来储蓄型保险保费收入规模上升，负债成本显著增长，监管多轮调整预定利率降低利差损风险，预计三季度预定利率评估值进一步下调[14][15] - 新旧产品切换：三季度新旧产品和预定利率切换，带动短期保费收入增量，为资产配置和负债成本下移提供调整空间[3][18] - 资产端举措：扩大OCI账户，提升权益投资规模，加大中长期优质个股举牌力度，新会计准则实施放大险资资产端弹性[19] 公募基金表现 呈现两极分化，纯主动权益基金规模收缩，固收加产品略有增长，固定收益类产品在低利率环境有吸引力[7] 银行理财趋势及影响 主要投资债券，逐步考虑增加权益资产配置，理财报价下降至2.5%左右，实际票息低于2%，促使居民寻找高收益风险资产，推动资本市场向上行情[8] 证券公司变化 - 弹性减弱与模式转变：传统经纪业务弹性下降，两融利率、资管产品代销费率和经纪业务佣金率下降，需依靠自营业务弹性和资本中介业务，通过杠杆提升ROE[9][10] - 港股与A股券商差异：港股券商估值低（PB在0.6 - 0.8之间）且股息率超五个点，相比A股更具投资吸引力，行业集中度提升背景下具备更大业绩弹性，未来有望估值提升[10][11] 不同市场保险公司弹性 - 大盘风险偏好回升，寿险标的杠杆效应强，弹性高，有助于全年估值改善 - 各公司通过优化资产负债匹配逻辑降低息差损风险，对市场变化敏感度增加，能灵活调整策略的公司弹性与潜力大[16][17] 资本市场环境对寿险业务及个股影响 大盘风险偏好提升，寿险业务及权益占比较高个股显著受益，建议关注中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保，三季度将受益于负债端改善和估值修复[20] 港股与A股保险板块估值及选股逻辑 - 港股非银金融尤其是保险板块估值较A股低估，阶段性受益于流动性改善及弹性上升 - 三季度选股核心逻辑是负债端改善与资本市场表现企稳共同推动，推荐关注港股中相关寿险标的和具备强负债端销售能力的上市险企[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 监管从2023年8月起多轮调整普通型寿险、分红险和万能险结算利率及预定利率，2024年进一步下调，预计三季度行业预定利率评估值进一步下调，引发产品停售行为，今年初推出市场化挂钩机制[14][15] - 今年二季度首次触发行业整体预定利率下调，预计三季度末普通型产品预定利率从2.5%降至2.0%左右，分红型产品从2%降至1.75%[16] - 截止目前，保险公司长期股票试点总投资规模约为2200亿元[19]