行业与公司 - 涉及行业：铜铝金行业[1] - 涉及公司：紫金矿业、洛阳钼业、虹桥、宏创、中福、天山、云铝、神火、中国铝业、山东黄金、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[12][17][23] 核心观点与论据 铜板块 - 供给端紧张：2025年铜矿预计增长量仅剩37万吨，比去年年底预测减少一半，包括KK矿减量15万吨、自由港格雷斯堡铜矿减量七八万吨[6] - 库存转移：美国232调查导致全球库存向美国转移，加剧非美经济体供给压力[6] - 冶炼厂加工费下降：验证矿端供给紧张，产业链利润加速向矿端延伸，部分民营企业存在停减产预期[7] - 估值低位：紫金矿业PE从9倍修复至12倍，仍低于去年平均水平（11-16倍），存在增配机会[9][10] - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业（港股显著低估）、藏格矿业（量增预期）、中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际[12] 铝板块 - 高分红高股息：PB 11.5倍，PE 68倍，分红率30%60%，股息率5%10%[13] - 需求韧性：光伏订单5-6月环比下降10%15%，但同比增速3%4%，新能源车、线缆等表现良好[15] - 长期需求增速：1950年以来铝需求增速5%6%，高于铜和钢[15] - 供给刚性：国内4000万吨天花板刚性，海外项目审批严格，再生铝可复制性低[16] - 推荐标的：虹桥、宏创、中福、天山（高股息），云铝、神火、中国铝业（弹性品种）[17] 黄金市场 - 与铜铝反向：头部黄金股破位，周期性资金流向顺周期资产[18] - 美股负相关：3-5月美股下跌时金价上行，当前美股修复至前高可考虑增配黄金[21] - 未来趋势：若9月降息启动，周期性资金或回流黄金避险，箱体震荡下沿增配盈亏比佳[22] - 推荐标的：山东黄金（中报修复）、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[23] 其他重要内容 宏观与政策影响 - 降息预期：增强铜铝板块价值重估，险资流入（上半年34千亿，下半年剩余）提升边际定价权[1][3][5] - 美国财政宽松：联储鸽派表态+债务上限提高，财政货币双重宽松降低衰退预期，推动铜铝上涨[8] - 经济周期：无强劲反转预期，高频数据显示抢购脉冲消退后经济偏弱，宏观修复空间有限[19][20] 风险提示 - 铜铝短期波动：光伏订单下滑、需求端不确定性或压制估值[9][15] - 黄金配置时机：需等待经济数据确认方向，避免顺周期资金流出阶段[18][21] 数据引用 - 铜矿供给：2025年增长量37万吨（原预测减半）[6] - 险资流入：上半年34千亿，全年7,0008,000亿[5] - 紫金矿业PE：9倍→12倍（去年区间11-16倍）[9][10] - 铝板块PB/PE：11.5倍/68倍，股息率5%~10%[13] - 光伏订单：5-6月环比降10%~15%，同比增3%~4%[15]