纪要涉及的公司 山东黄金 纪要提到的核心观点和论据 - 盈利来源：主要盈利来源于矿产金业务，贡献 90%毛利，外购金和小金条毛利率仅 1 - 2%，对盈利影响有限，利润主要来自自有矿山生产的高纯度黄金[2][4][5] - 产量与业绩变化：2021 年受安全检查影响产量下滑约 36%，利润不佳；2022 年起通过复工复产、收并购及金价上行，净利润快速增长，期间费用率从 2021 年的 13%降至 2024 年的 7%，资产负债率升至 64%[2][6] - 资源扩展：过去两到三年资源量快速扩张，权益自然黄金资源量约 2000 吨，拥有 16 个在产矿山，其中 12 家年产超 1 吨，主力矿山有三山岛、焦家新城、贝拉德金矿，海外卡地诺金矿 2024 年 11 月投产，山东黄金集团探矿权约 260 吨、采矿权约 100 吨有望注入[3] - 未来产量目标：预计 2025 年矿金产量达 50 吨，卡地诺金矿贡献约 4 吨，2026 年满产可达 8 - 9 吨，多个在建项目将使总产量超 80 吨[2][7][11] - 股东结构：股东结构相对稳定，由山东省国资委控股，利于长期战略规划和实施[8] - 收购整合：2023 年 7 月收购山金国际控股权，2024 年多项矿泉整合，扩大资源储备，提升生产能力[9][10] - 在建项目影响：在建项目投产将把资源优势转化为经济优势，如卡地诺金矿满产后年贡献 8 - 9 吨，其他扩建项目带来新增量，提高生产能力和市场竞争力[11] - 主要矿区生产计划：新城金矿 2026 年投产，满产设计产能约 8 吨；焦家金矿 2028 年投产，设计产能 18 - 19 吨；锡林和三山岛金矿整合开发项目 2030 年完成，三山岛金矿远景规划 13.4 吨[13] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 69 亿、85 亿和 95 亿，对应市盈率 21 倍、17 倍和 15 倍，单位权益市值低估，存在明显低估状态[4][16] - 黄金价格趋势：预计 2025 - 2027 年平均金价分别为 750 美元、780 美元及 800 美元每盎司，因全球信用格局重塑和央行购金需求，中长期看涨[4][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 玲珑金矿 2024 年 10 月复产，预计带来约 1 吨增量[12] - 2025 年管理层变更，公司更注重成本控制，预计受益于金价上行周期，利润表现良好[18] - 过去几年通过增加负债实现资源量翻倍增长，成本端波折是短期的，影响消退后有望回归正常[19] - 当前金价回调是买入机会，山东黄金产量增长确定性强，资源储备扎实，具备较高配置价值[20][21] - 山金国际拥有四个在产矿山和两个扩建项目，华盛金矿规划年黄金产量 2 - 3 吨，进展慢；Osino 金矿资源量约 130 吨，规划年产量 5 吨左右，全维持成本约 1000 美元每盎司，预计 2026 年底或 2027 年初投产[15] - 2024 年公司整体黄金产量 46 吨，2025 - 2026 年生产成本温和上升，2025 年成本约 310 元每克[14]