纪要涉及的公司和行业 - 公司：山东黄金 - 行业：贵金属行业、黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 山东黄金业绩与成本 - 2024 年业绩不佳，主要因焦家金矿矿山扰动，产量从 10 吨降至 6 吨，成本从 220 - 230 元/克涨至 310 - 330 元/克，利润受侵蚀，多数主动型公募基金减持[2][3][6] - 2025 年产量预计恢复到 7 吨，成本有望控制在 310 元/克左右，二季度业绩预期 18 - 20 亿元，市场对未来表现乐观[2][3][7] - 预计 2026 年产量恢复到 10 吨左右，成本有望回到 230 - 240 元/克（不考虑通胀）[7] 山东黄金股价与估值 - 近期股价强势，源于市场对二季度业绩乐观预期，分析师上调业绩预期，一致预期调至 60 亿左右，乐观预期达 75 - 78 亿，带来市值修复[2][3][8] - 当前估值处于历史低位，市盈率远低于历史平均，若业绩达预期，市值有较大增长空间，可能受益于市场对黄金股重估[2][4] - 2025 年初估值约 30 倍，一季度报告后黄金板块估值跌至历史最低，山东黄金处于历史 5%分位以下，隐含金价可能跌至 2500 - 2300 美元/盎司[13] 山东黄金对板块影响 - 作为贵金属板块龙头，其股价表现对板块估值有重要影响，自身强势暗示板块可能迎来重大转折，未来有第二波上行行情[2][5] 黄金股与金价关系 - 黄金股估值周期领先金价周期半个周期，顶部出现在降息周期启动阶段，当前市场预计美国三季度可能衰退并启动第二轮降息，金价有望突破，黄金公司盈利与估值共振弹性可期[4][12] - 今年黄金和美股关系特殊，美股下跌资金流入黄金使金价上涨，美股反弹黄金仅高位震荡，黄金对利好敏感、对利空钝化，因趋势性资金影响[19] 黄金市场关键因素 - 趋势性资金逢低买入使金价对利好敏感、对利空钝化，底部有央行主导资金支撑，上破契机可能是新一轮降息或经济衰退[20] - 预计 7 - 9 月间启动第二波上行结构，7 月初数据是核心观察期[20] 投资建议 - 相较增配实物黄金，增配黄金股票有更高盈亏比和更可控回撤风险，今年及未来一年板块表现预计强于商品端[14][15] - 短期内做多黄金股盈亏比理想，推荐山东黄金和港股招金矿业[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年山东黄金高管层波动，对公司战略发展有一定影响，2025 年新任董事长上任，公司有望重拾目标和规划，二季度进入修复期，盈利端预期提升[2][9][10] - 2025 年 4 月美国经济软着陆预期打破，硬着陆预期上升，资金从顺周期品种流入黄金，低估值黄金股估值修复弹性强[14] - 今年 3 - 5 月大部分二线黄金股涨幅达一倍以上，部分港股标的达 3 - 4 倍[14]