纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车、通用设备、纺织服装、钢铁、航空、光伏、白电、港股互联网、商车、物流、通用机械、军工、畜牧养殖、建材、水泥、化工、涤纶长丝、草甘膦、有机硅、光引发剂、火电、环卫装备、环保、氢能、危废处理、环境监测、造纸、金属包装、生猪养殖、电新、储能、建筑 - 公司：华菱、新钢、首钢、柳钢、桐昆、新凤鸣、江山股份、兴发集团、新安股份、九日新材、盈峰环境、宇通重工、福龙马、潮盈股份、玉禾田、晨鸣纸业、奥瑞金、宝钢包装、新兴股份、小米汽车、理想、小鹏、吉利、博特利戴斯特、新泉股份、晶澳、鸿路钢构、中国建筑、中国中铁、四川路桥 纪要提到的核心观点和论据 1. 宏观经济与产能过剩 - 观点：当前经济面临物价下行、库存周期补库存动力不足、产能过剩和供给出清压力大等问题 [1][3][4] - 论据：2024 年底和 2025 年初物价整体下行压力显著，库存周期去库存后补库存动力弱，受 7 - 10 年维度产能周期压制，截至 2025 年一季度工业产能利用率处于五年低位，固定资产投资增速偏高 [1][3][4] 2. 不同行业供给出清压力 - 观点：中下游行业如汽车、通用设备、纺织服装等面临较大供给出清压力，钢铁行业不是本轮关注焦点 [1][5] - 论据：分行业来看，产能利用率偏低且供给扩张较快的行业面临较大压力，钢铁产能利用率处于过去五年较高水平，供给扩张速度适中 [5] 3. 供给侧出清差异 - 观点：本轮供给侧出清更多涉及民营企业，与上一轮以国有企业为主不同，当前需求环境为出清提供有利条件 [7] - 论据：上一轮国有企业出清速度慢，本轮汽车、通用设备和新能源产业链等民营企业占比较多，不需要强力行政推动；目前需求环境相对温和，如 2025 年上半年抢出口抢生产、政府发债支撑社融增速上升 [7] 4. 投资策略 - 观点：自然出清适合长期价值投资，行政干预需考虑政策力度，对应不同行业 [8] - 论据：自然出清筛选资本开支底部、毛利率底部和营收改善的行业进行左侧布局，如港股互联网、白电等；行政干预对应光伏、汽车、钢铁等资源类行业，筹码已出清多年，有望在政策催化下出现行情 [8] 5. 各行业具体情况 - 钢铁行业 - 观点：钢铁行业在反内卷背景下有投资机会，今年整体反弹，企业盈利改善，但下半年减产可能加严 [9][10][11][12][13] - 论据：期货端和股票端行情猛烈，黑色系期货估值大幅反弹；商品估值处于低位，反内卷政策带动，出口强劲缓解国内需求压力，出口同比高增 300%以上，占总需求比例提升至 10% - 12%以上；成本端下降，高端品种钢材企业利润充足；唐山开始查烧结转炉环节引发减产担忧 [9][10][11][12][13] - 航空业 - 观点：航空业受价格战影响后，产能利用率提升，预计二季度盈亏平衡，三季度盈利反转 [3][17] - 论据：收益管理策略科学化和利润最大化导向显现，票价稳定且客座率推高 [3][17] - 汽车行业 - 观点：汽车行业价格端稳定回升，下半年新能源渗透率预计提升至 60%以上，看好部分公司 [3][31] - 论据：比亚迪等企业取消限时折扣，工信部与车企讨论价格问题；上半年油车价格战导致成本受损，新能源发展趋势向好 [3][31] - 建材行业 - 观点：建材行业以自律为主，政策空间相对弱，可通过超产治理及双碳约束维护生产秩序 [15] - 论据：水泥和玻璃等落后产能占比较少，民企占比相对较高，历史上无大规模去产能政策 [15] - 化工行业 - 观点：化工行业景气下滑，部分子行业有协同空间和潜在受益机会 [18] - 论据：主流化工品价差多数处于历史低位，有机硅、涤纶长丝等子行业成本曲线扁平易联合降负或价格反弹，草甘膦、有机硅、涤纶长丝等有协同空间 [18] - 光伏行业 - 观点：光伏行业受政策支持和反不正当竞争法影响，股价有望反弹，关注硅料和电池片环节 [32][33][36] - 论据：政府加码支持，反不正当竞争法使硅料市场报价上涨；供给侧改革由政策和自然出清推动，电池片环节技术迭代将淘汰落后产能；当前股价反弹力度小但趋势向上，上行风险大于下行风险 [32][33][36] - 建筑行业 - 观点：建筑行业受内卷影响盈利能力下降，反内卷政策有望改善商业模式和竞争格局 [37][38] - 论据：项目体量增长与盈利能力下降存在规模不经济现象，工程产业链配套商业模式盈利能力低下；反内卷政策可减少盈利问题，促进产业链健康发展 [37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 水泥行业：通过自律与协同抵制低价竞争，在盈利底部采取返利券等措施，东北和新疆地区为典范，行业产能过剩 40%，自律减产可抬高盈利底部水平 [16] 2. 光引发剂行业：过去两年价格竞争严重，2024 年下半年重要非上市公司停产，2025 年龙头企业提价，盈利回到较好位置，关注九日新材 [21][22] 3. 广东省火电市场：竞争激烈，2025 年电价接近触底，估值处于底部，明年投资机会较确定 [23] 4. 环卫装备行业：向机械化转型，2025 年 1 - 4 月新能源环卫装备销量同比增长 82%，渗透率提升至 14.7%，智慧环卫成趋势，专项债增加和反内卷推进利好业绩 [24][25] 5. 造纸行业：处于价格历史底部区间，年底新增产能投放完毕，需求复苏时行业大概率迎来周期底部向上，限制产能将催化这一过程，晨鸣纸业开工率仅 20% [27] 6. 金属包装行业：央国企话语权重，饮料两片罐领域集中度高但盈利不理想，调整新产能规划或挪至海外市场有助于盈利复苏，关注奥瑞金、宝钢包装、新兴股份 [28] 7. 生猪养殖行业：尚未完全出清，产能接近完成出清，长期政策约束下利好投资 [29][30]