
纪要涉及的行业和公司 - 行业:游戏行业 - 公司:心动网络、哔哩哔哩、库洛、巨人网络、吉比特、腾讯、网易、完美世界、凯英网络、电魂网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱、盛网科技 纪要提到的核心观点和论据 1. 二线游戏公司表现出色:二线游戏公司凭借创新产品和差异化竞争占据市场份额,如心动网络《出发吧麦芬心动小镇》、哔哩哔哩《三国谋定天下》、库洛《明朝》等取得不错市场表现;2025 年巨人《超战行动组》和吉比特 M88、M72 等产品流水超出预期[1][2]。 2. 2025 年游戏行业驱动力转变:2024 年主要驱动力是 AI 加持和版号发放,2025 年驱动力为基本面和创新产品;头部大厂新大单品少且体量变小,中型公司竞争格局更好,如腾讯《无畏契约手游》预期流水减少,网易核心产品已释放,而巨人《超自然行动组》、完美世界一环项目有创新亮点[5]。 3. AI 与游戏结合有进展:头部及中型公司开始探索将 AI 技术应用于新产品开发,提升用户体验和优化运营效率,未来会有更多企业加速发展并推出新颖玩法及功能[6]。 4. 游戏行业竞争格局和产业叙事变化:2025 年模拟经营玩法和卡池设计创新,不再走传统二次元路线,如 Eve 展示原生 AI 玩法;各家公司业绩逐步上修,板块整体估值有望达 25 倍,龙头公司如巨人网络可达 30 倍[7]。 5. 游戏行业买量成本及营销策略变化:买量成本趋于稳定,买量素材数同比增长但可控;各公司采用内容侧营销、直播和 KOL 推荐等多元化营销策略,降低销售费用占比,提高 ROI,如超自然公司、心动公司的推广方式[13]。 6. 2025 年中国游戏行业增速可观:2025 年 1 - 4 月中国游戏行业增速 20%,5 月维持 10% - 15%增速,反映行业景气度提升;6 月国产版号发放数量达 147 款为新高,进口版号发放频率加快,政策环境持续回暖[14][15]。 7. 头部公司明确优势品类与赛道:腾讯在 FPS 领域占主导,难以做好 SLG、二次元及女性向产品;网易类似;细分领域中,巨人在征途赛道及休闲游戏、完美世界在重度 MMO 及开放世界游戏、凯英在传奇赛道、华通与点点互动在出海 SLG 有优势;头部公司关注长青游戏,中小公司专注创新产品与小游戏[16]。 8. 游戏行业政策环境变化:年初高规格文件未落地,但地方政府不断推出政策,如广东推动网络游戏产业高质量发展、北京推动电竞发展、浙江发布游戏出海政策,游戏文化出海和科技属性受更多监管部门关注[17]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. 各公司产品数据表现 - 巨人网络《超自然行动组》:周度流水接近 4000 万,环比增长 192%,DAU 达 113 万,玩家粘性高,每天平均时长 124 分钟,预计今年流水约 10 亿,明年至少 20 - 30 亿;与《第五人格》对比,《第五人格》DAU 稳定在 180 - 200 万,每天平均时长 50 分钟,《超自然行动组》玩家粘性强,天花板潜力高[10][11]。 - 吉比特 M72 和 M88:M72 首季度流水 3.6 亿,M88 首月流水预计 2 - 3 亿,留存、ROI 和利润率表现优异;二季度业绩预估同比增速接近 30%;下半年 M88 日本和港澳台上线、“九木之野”预计四季度上线或贡献增量[3][12][25][26]。 2. 各公司新产品亮点 - 腾讯:暑期有望上线《无畏契约》手游,年内预计上线《王者荣耀世界》[19]。 - 网易:《万明长歌三国》停止开发,可期待《无主新渊》[19]。 - 完美世界:四季度推出《易环》,8 月上线《诛仙 2》,年底预计上线“一环”,若海外测试口碑超预期,首年流水预期可能上修[19][30]。 - 凯因公司:下半年到明年上新《黑猫警长》《盗墓笔记》《纳萨力克》[19]。 - 电魂网络:四季度上线《修仙时代》[19]。 - 心动公司:6 月一色海外服上线,国内版本预计 9 - 10 月推出,心动小镇扩大国际服发行范围[19]。 3. 各公司重点布局及表现 - 恺英网络:基本面平稳,重点产品预计年底或明年初发行;AI 布局全面,包括 Eve、AI 玩具和 AI 游戏创作平台 soon,若商业化将单独估值[27]。 - 心动公司:港股市场表现良好,游戏业务今年整体能实现增长,Taptap 平台 MAU 算法及 market share 提升,广告业务双位数增长,整体利润预估六亿以上,目标市值 300 亿;TapTap 估值参考 B 站,预计整体估值 320 亿港币,有 30%上涨空间[28][29]。 4. 端游市场情况:端游市场景气度高,是更具性价比的消费选择;今年国产端游大作有解限机、明末冤墟之羽、黑神话悟空 DDLC 版本、昭和米国物语等[20][21]。 5. 游戏板块估值及业绩预期:2025 年世纪华通按 52 亿利润预期计算为 17 倍,吉比特、凯因达 20 倍,巨人突破 20 倍接近 25 倍,整体板块可给予 25 倍估值,龙头企业可给予 30 倍估值;完美世界明年利润预计 20 亿,可达到 400 亿市值[22][30][31]。