纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括金融（银行、债券）、科技、医药、钢铁、建材、光伏、房地产、出口制造业等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 美债利率 - 上周美债利率先降后升，受小非农数据影响，7 月降息预期推迟致利率上升，欧洲财政风险有外溢效应 [3] - 未来需关注美国通胀数据及降息节奏，预计 9 月左右可能降息，此前利率或持续波动 [3] 美元指数 - 近期美元指数偏弱，6 月后走弱与美国经济数据及欧洲财政扩张相关 [5] - 下半年美元走弱速度可能放缓，全球资产定价中美元走弱逻辑或调整，因上半年推动因素下半年难叠加 [5] 中国 A 股 - 上周表现强劲，沪指逼近 3500 点，大盘价值风格占优，受“反内卷”概念关注 [6] - 实现类似 2016 年效果存疑，当前需求疲软，供给侧改革若削减中下游企业利润或加剧需求疲弱 [6] 中国宏观需求 - 6 月出口表现良好，制造业 PMI 显示生产和出口不错，中小企业生产景气度边际走弱 [7] - 上半年出口强劲，动能或减弱，7 月能否保持存疑，美国需求下降致下半年外需或走低 [8][9] - 内需方面房地产市场连续两月下滑，内外需求呈收缩态势 [9] 全球资本市场 - 上周美股表现强劲，科技板块突出，下半年预计维持震荡，科技和资本开支主线仍在 [2] - 美国财政政策引发讨论，非农数据调整降息预期，影响全球美元流动性 [12] - 欧洲财政扩张信号逆转，实际落地或明年，共同影响全球资本市场定价 [12] 牛市条件 - 目前牛市条件未完全具备，需关注政策细节和宏观经济走势，警惕通缩风险和美国资金虹吸效应 [4] - 中国上半年经济受益抢出口，下半年出口和地产数据或走弱，影响基本面叙事和市场风偏 [17] - 中国资本市场上半年股票表现强劲，风偏提升，但全面牛市判断需谨慎，历史经验表明仅流动性宽松等因素不足 [18] 行业板块表现 - 上周钢铁、建材和光伏板块有表现机会，创新药政策支持使医药板块领涨 [10] - 上周中国债券市场平淡或震荡，无明显方向性催化因素，利率小幅下行 [11] 美元定价对非美资产影响 - 今年 2 月后全球非美资产受美元流动性影响趋势被打破并延续至 7 月，下半年美元定价可能反抽 [14] - 反抽将使全球非美风险资产风险偏好收敛，美股科技板块走强，美债利率下降及美元偏弱趋势或逆转 [14] 财政政策影响 - 大美丽财政法案对美国赤字率边际推升约 0.5 个百分点，对需求扩张力度有限，对美元汇率影响需综合考虑 [29] - 美国赤字率对美元汇率影响非简单正相关或负相关，需考虑货币政策配合及财政资金投向 [30] - 日本和欧洲财政与货币政策对货币汇率影响需拉长时间线，综合考虑货币政策配合及财政资金投向 [31] - 中国近年来财政扩张未显著提升经济增长和人民币汇率，需综合考虑其他因素 [32][33] 银行板块 - 最近两年持续上涨，原因包括银行利润拨备处理使账面利润优，资金端反应如去年境内银行股购买力量及今年公募考核机制和保险资金行为推动 [34] 铜价 - 近期上涨因市场对美国流动性宽松预期及定价今年至少一次降息，美国财政宽松对全球需求提升有限，未来走势或不如预期强劲 [37] 人民币国际化与流动性宽松 - 人民币国际化要求汇率稳定，国内流动性全面宽松难实现，需权衡与内需重要性 [38] - 触发条件是国内数据逼迫政策倾向内需，美国货币政策放松也是关键，美国 9 月放松货币中国可能跟随但全面宽松仍困难 [38] 美国科技行业 - 美国经济增长由科技和财政驱动，财政刺激法案作用有限，科技行业若下行美国或进入大规模货币宽松时代，可能影响明年流动性和股市表现 [39] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周出台创新药政策支持，推动医药板块领涨 [10] - 中国房地产市场是通缩重要变量，上半年数据一阶收敛但不意味无风险敞口，地产行业数据对通缩有关键影响 [19] - 全球资金流向影响中国资本市场，上半年美国资金流出推高非美市场风偏，未来或继续但有节奏性反抽风险 [20] - 7 月政治局会议临近，市场关注国内政策动向，预计投资者交易相关信息，反内卷和生育补贴政策或出台更多细节，落地时间关键在 7 月 [36]