纪要涉及的行业 债券市场、钢铁行业、煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 利率走向与经济数据及央行政策 - 观点：当前利率已走低，未来走向取决于6月经济数据，若数据不佳央行可能进一步宽松利好债市 [1][2] - 论据：经济数据包括通胀、社融和出口，类似2015 - 2016年供给侧改革初期情况 反内卷对债市的影响 - 观点：反内卷对债券市场影响相对较小，单纯反内卷对债市偏利多 [2] - 论据：权益市场因反内卷表现火热，但债市关注资金状况和经济数据；反内卷从供给端约束产能推升商品价格，但需求端企业退出或重组会使居民就业和收入下降，目前无明确需求侧政策支持，历史经验表明无需求侧配合的通胀难以持续 历史供给侧改革对债市的启示 - 观点：2015年供给侧改革对当前反内卷背景下债市有参考意义，不必过度担心通胀问题 [4] - 论据：2015年供给侧改革推进钢铁和煤炭行业去产能，期间整体利率下行，表明无强劲需求支撑时短期通胀难持续，央行可能宽松稳定经济 商品价格见底顺序 - 观点：以螺纹钢为例，价格变化顺序是先螺纹钢，再PPI，最后是利率 [5] - 论据：2015年12月初螺纹钢价格回升，12月PPI见底，2016年1月13日利率触底，螺纹钢从2015年底到2016年5月9日上涨38.5%，期间十年国债利率整体震荡上行28.9个基点 2021年大宗商品价格上涨原因 - 观点：2021年大宗商品价格上涨不仅因输入性通胀和双控双线政策，需求良好也是重要因素 [7] - 论据：《刑法修正案（十一）》禁止煤矿超产，多地煤矿事故、安全和环保检查及按核定产能生产要求使煤炭供应收紧，推动煤炭三季度显著上涨 2021年与2015年资产变化对比 - 观点：两者有相似也有差异 [8] - 论据：相似处是都经历物价连续上涨如PPI环比连续两月为正；差异在于幅度上2021年十年国债利率上行25.27个基点，2015年为28.9个基点，且2021年还受专项债发行预期、宽货币预期落空及资金偏紧影响 当前市场环境与过去的不同 - 观点：当前市场供给侧冲击小，需求侧缺乏支撑，关注下游反内卷对总需求不利，策略应以做多为主 [9] - 论据：供给侧无过去大冲击，需求侧无棚改拉动和内外需强劲条件，下游反内卷对总需求非好事 当前央行政策对债市的影响 - 观点：当前央行政策对债券市场有积极影响，债券市场仍具投资价值 [10] - 论据：央行通过优化信贷投向推动市场化出清，宽信用缓解，保持宽松，只要宏观总需求有政策对冲且通胀压力不大，债市就有投资价值 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2016年1月13日利率达到阶段性底部后上行至6月，上调28.9个基点 [5] - 2021年煤炭在三季度的上涨被称为“梅超风”现象 [7]