纪要涉及的行业或公司 - 行业:煤炭行业 - 公司:中国神华、兖矿能源、中煤、电投、新集能源、华阳、净控 纪要提到的核心观点和论据 价格表现及影响因素 - 价格表现:2025 年以来煤炭价格整体回落显著,上半年秦港 5500 大卡动力煤均价约 680 元,同比下跌 20%,焦煤价格回落幅度比动力煤更大[1][2] - 影响因素:需求承压、火电受风光替代影响、山西复产、总用电量需求较弱、二产和居民用电增速低于预期等[1][2][3] 中长期展望及投资价值 - 展望:国内煤炭需求有韧性,资源可采年限渐枯竭,未来进口增量有限,成本抬升,煤价中枢中长期提升逻辑成立,煤炭可作红利股[4] - 投资价值:防御型尤其是红利标的是长期推荐选择,短中期推荐具备防御性和新业务增长潜力的公司,长线推荐具有成长性的公司[4] 焦煤市场表现 - 价格回落:今年以来焦煤价格回落幅度比动力煤大,盈利能力更差,毛利率接近 2014 年情况[1][5] - 原因:供应集中在山西,山西今年复产明显,前几月甘其毛都口岸蒙煤进口量高,下游集中在地产、基建强相关钢铁端,经济需求偏弱时下跌弹性大[5] 供需格局 - 动力煤:供需格局宽松,今年 1 - 4 月山西动力煤供应同比增加约 15%,新疆有新增产能,供给增加加剧宽松局面,去年底电价下调,大部分压力由燃料企业承担,过去几年库存堆积恶化供需格局[1][6] - 焦煤:需求方面铁水数据不弱,但供应增加致价格回落明显[5] 价格回落原因及稳定性 - 原因:供需关系变化和市场预期调整,红利属性减弱[7] - 稳定性:中国未来 15 - 20 年内电力消费仍具增长潜力,新能源对煤电替代效应减弱,动力煤需求韧性存在[7] 海外经验及国内外供给影响 - 海外经验:日韩等国因资源枯竭和成本上升煤炭供应下滑,美国、澳洲等国因需求国转移及海运费增加供应下降,海外煤炭供应有瓶颈[8] - 国内供给:山西 22%的产能 20 年内面临资源枯竭问题,晋陕蒙新主要产区 2030 年后产量将加速下降[8] - 进口情况:全球主要增量国印度需求大于供给增速,印尼增量难补老岛减量,澳洲性价比降低,俄罗斯出口受限,进口增量有限[2][8] 下半年投资策略 - 动力煤:迎风度夏和“金九银十”旺季,日耗有望提升,今年进口边际减量明显,价格相对低,下半年有望震荡反弹,相关标的红利具投资价值[2][9][10] - 焦煤:近期因产地安全、环保检查反弹,但 7 - 8 月是淡季,后续有压力,中期因钢铁限产和蒙煤进口持续价格可能承压[13] 公司投资价值 - 短线:推荐动力煤基本面边际改善叠加防御价值的公司[14] - 中期:推荐防御性稳盈利标的和第二成长曲线标的,如中煤、神华、电投、新集能源[14] - 长期:推荐具有成长性的公司,如兖矿、华阳、净控[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 煤炭公司持仓在 32 个行业中整体偏低,在沪深 300 指数中低配,估值过去一直较低,旺季可关注动力煤投资性价比[11] - 中国风电和光伏组件增速在 2025 年后明显下滑,新能源对煤电替代效应减弱[7]
韧性需求与产能衰减共筑中枢抬升——煤炭行业2025年度中期投资策略
2025-07-08 00:32