纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧发电行业 - 公司：绿色动力、中科环保、绿动环保、瀚蓝环境、光大集团、海螺环保、军信、永兴 纪要提到的核心观点和论据 行业成长性 - 效率提升：通过提升供热和发电效率，实现收入增长和成本降低，如一吨垃圾产两吨蒸汽，一吨蒸汽对应 200 度电，卖蒸汽比卖电利润更高，净利弹性达 100%以上[2] - 自由现金流增厚：行业基于现金流改善和资本开支下降带来自由现金流增厚，保障分红能力，成熟运营期基本分红潜力可达 100%以上，有稀缺红利成长性[2] 行业发展驱动因素 - 资本开支下降与内生增长：行业进入成熟期资本开支大幅下降，单项目通过效率提升实现盈利增长，ROE 提升[3] - 资源价值提升：垃圾作为含能源资源，提高每吨垃圾发电量和转换发电供热比，可实现高效能源利用和价值转换[3] - 绿色能源转化：未来不仅增发和供热改造，还可为 IDC 直接供能，挖掘绿色能源和能量价值[3] - 商业模式创新：天然气供热成本高，垃圾发电折价一半仍可盈利，结合垃圾处置费和特许经营权，能源成本低，垃圾处置费占收入 25%以上[6] - 现金流改善：ToB 端供热收入即时回收现金，业绩增长同时经营性现金流大幅改善，上市公司平均回款率约 50%，净现比 1.7，国补回款率上升，未来现金流增益显著[6] 案例分析（绿色动力） - 业绩增长：2025 年一季度无新增产能，业绩增长 33%，总收入 8.3 亿元，同比增 2300 万元；上网电量同比增 3%达 10.3 亿度；供热量同比增 97%达 22.5 万吨[6] - 成本下降：一季度营业成本同比降 2800 万元，归因于精细化管理及大修费用减少；财务费用同比降 2400 万元，总体三费及税金相对稳定[6] - 收益提升：通过污泥掺烧业务进一步提升收益[6] 财务费用情况 - 费用变化：2024 年财务费用较 2023 年下降约 3000 万元，预计 2025 年降至接近 4 亿元[1][8] - 融资成本：公司综合融资成本较低，约为 3%左右[1][8] 供热和发电效率提升措施 - 提质增效：项目进入成熟运营期注重提质增效，新项目拓展供热业务，供热收益多且现金流好[9] 垃圾焚烧经济效益 - 蒸汽与电力对比：一吨垃圾产两吨蒸汽可获 300 元收入，400 度电上网有补贴时电费收入 230 元，无补贴时 160 元，卖蒸汽比卖电净利润多 70 - 140 元，净利弹性达 100%以上[10][11] 行业内公司供热发展情况 - 中科环保：2024 年发电供热比达 35%，居行业首位，仍有提升空间[12] - 绿动环保：2024 年同比增长 30%达 56 万吨，2025 年一季度翻倍，全年预计超 100 万吨[12] - 瀚蓝环境：依托自身产能年供热量 150 万吨，并购后预计全年达 200 万吨以上[12] - 光大集团：去年对外供热 600 万吨，今年目标新增 100 万吨[12] - 海螺环保：去年实现 38 万吨，今年预期达 100 万吨[12] 发电效率提升影响 - 经营效率提高：2015 年至今，公司平均每吨垃圾发电量从 341 度提高到 390 度，还原供热用量后接近 400 度；每吨垃圾上网用量从 274 度提高到 333 度，得益于技术改进和降低场自用电率[13] - 板块经营回升：下沉市场影响逐渐消化，板块经营效率处于回升态势[13] 行业未来发展前景 - 竞争力和盈利能力提升：运营期精细化管理和技术改进，推动行业发电竞争力和盈利能力提升[14] - 成长弹性和盈利增厚：拓展供热业务增加收益、改善现金流，行业若达中科环保 35%发电竞争力水平，盈利弹性超 70%，将带来 20%以上盈利增厚[14] 垃圾焚烧行业端上网水平 - 整体水平：行业整体端上网水平介于 290 至 350 度之间[15] - 突出公司：2024 年军信达到 460 度，永兴达到 444 度，公司过去十年吨上网水平复合年均增长约 2%，未来有望继续提升[15] 吨上网提升影响 - 收益增长：吨上网每提升 10 度，单吨垃圾运营收入增加 4 元，政府支付比例减少 0.7 个百分点[16] - 结构优化：发电供热比从 0 提高到 30，单吨垃圾运营收入从 276 元增加到 299 元，政府支付比例从 51%降至 45%，优化收益结构，降低对政府支付依赖[16][17] 行业总体逻辑及发展潜力 - 自由现金流与分红：基于现金流改善和资本开支下降，自由现金流增厚，保障分红能力，成熟运营期基本分红潜力达 100%以上[18] - 红利成长性：核心来源于供热及吨上网持续提升和成本节约，IDC 模式是潜在增收增利合作点，推荐关注绿色动力、瀚蓝环境和海螺创业等公司[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 无