纪要涉及的行业和公司 - 行业：航空、机场、高速公路 - 公司：吉祥航空、春秋航空、华夏航空、招商公路、皖通高速、粤高速、山高、成渝高速、皖通港股、成渝港股、浙江沪杭甬、越秀交通基建、三大航（港股）、白云机场、上海机场、深圳机场 [3][13][14][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 航空行业 - 投资机会：2025 年下半年航空行业有较大投资机会 2023 年以来航空板块股价疲弱 但 2024 年 11 月起行业供需到临界点 2025 年 5 月国内客座率达 85%-86%接近历史峰值 飞机利用率高 转正持续性强 五一后票价共识增强 收益管理理性 航空公司盈利能力提升 [2] - 核心困境：商务客群价格敏感度提升 增速高于行业平均 价格敏感度较 2019 年和旅游客群明显提高；国际航线恢复低于预期 2024 年底国际航班量才勉强恢复至 2019 年水平 大量宽体机投入国内商务航线致供给过剩；航空公司之间协同有限 2024 年 4 月起更注重市场份额和客运量 内部竞争激烈 整体收益水平承压 [3][4] - 超额收益驱动因素：2023 年以来四次显著超额收益均由座收指标转正驱动 包括票价转正和客座率改善 分别为 2023 年暑运、2024 年春运、2024 年 11 月、2025 年 5 月 但持续性受商务需求和高基数影响 [1][5] - 供给侧挑战：发动机问题致约 5%运力停产 6 月飞机利用率达高位；新飞机交付缓慢 截至 2025 年 5 月空客交付能力恢复至疫情前 65% 波音恢复至 70% 热门机型恢复比例不到七成；美国对等关税增加供应链成本 预计引进周期延长至 7 - 8 年 2025 - 2028 年行业供给增速平均约 1.8% [1][9][10][11] - 盈利状况：2025 年二季度起 高产能利用率、国际航线恢复、行业共识协同增强 总量回升 4 月以来油价同比去年二季度跌幅达 16% 行业进入减亏过程 大型航司接近盈亏平衡线 亏损从去年每家 20 亿减至今年不超过 5 亿 三季度暑运旺季预计进一步改善业绩 [1][12] - 发展趋势：2025 年二季度是盈利拐点 基本面逐步兑现 预计 2026 年需求温和复苏、供给持续收紧 周期弹性释放 推荐关注业绩确定性强的公司 [1][3][12][13] 日本民航市场 - 市场表现：宏观经济增速放缓下仍保持较高增长 平成前十年来民航客运量复合增长率为 4.2% 约为同期 GDP 增速的 2.7 倍 家庭旅游和教养娱乐支出稳定 出行意愿和积极性强 原因包括结构性变化、消费习惯稳定、政策支持 [6] - 市场变化：商务需求稳定无显著增长 旅游需求逆势增长 因私出行意愿提升成核心驱动力 人口结构变化 老龄化推进、老年人和女性消费力释放 确立“观光立国”战略 2024 年外国人旅游消费占比达 25% [7] 中国航空市场 - 市场趋势：2023 年以来商务需求增速扩张但价格敏感度提升致票价承压 旅游出行需求成显著驱动力 首次坐飞机人数增加 年轻人和银发一代消费力崛起 人口结构变化使老年人和女性消费力释放 大规模放开国门吸引外国游客 2023 年以来免签入境外国人数快速增长 [8] 机场行业 - 发展前景：2025 年开始进入产能投放期 白云机场今年投放新 T3 航站楼 上海机场和深圳机场 2027 年底至 2028 年左右投放新增产能 短期成本压力大 中长期随外国人入境消费能力提升有良好配置价值 目前处于周期底部 需等待消费力恢复及入境政策放开 [14] 高速公路行业 - 发展状况及预期：防御性板块 2025 年盈利稳定 年初至今货运量同比小幅增长 客运量平稳 基本面触底后进入稳健增长阶段 分红明确 中长期视角值得推荐 收费期限政策落地将催化估值 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资策略建议：短期重点推荐航空业 2025 年二季度盈利拐点后改善 受益于需求复苏和油价下跌；中长期看好高速作为红利资产配置价值 基本面稳健 不受宏观经济周期波动影响 [17]