纪要涉及的行业和公司 - 行业：CXO 及上游行业、中国生物科技行业、CRO 行业、科研服务板块 - 公司：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、睿智医药、美迪西、药明合联、皓元医药、合博医药、百奥赛图、药康生物、诺斯格、无锡生物、恒瑞、三生制药、艾伯维、默沙东、辉瑞、纳微科技、奥普迈、鹏力生物 纪要提到的核心观点和论据 1. 中国生物科技行业投融资复苏：2024 年 2 - 10 月投融资低迷，2025 年订单数量显著增长，国内临床试验项目数量跃居全球第一，显示行业快速恢复[1][3] 2. 中国生物科技领域优势与不足：与日本和美国相比 BD 金额较小，如默沙东可花 100 亿美金收购公司，中国最大一笔首付款仅 2.5 亿美金；但中国项目交易金额低，对跨国公司有较高性价比[1][5] 3. 药明康德全球竞争格局表现：在小分子 CDMO 赛道几乎无竞争对手，业绩兑现度好；2025 年估值 16 - 17 倍，相比欧美同行 20 - 30 倍 PE 有显著折价，因中美关系问题；新项目如伊布替尼和替尔泊泰表现超预期[1][6] 4. 港股市场中中国 CDMO 公司估值情况：药明康德、凯莱英等公司港股折价缩小，凯莱英折价从 40% - 50%缩小到百分之十几不到二十；康龙化成、泰格医药等公司折价仍超 20% - 30%；海外收入为主的公司新签订单和利润率恢复良好，但受中美关系影响存在估值折价[1][7] 5. 中美关系对中国 CDMO 公司影响：影响部分公司下订单决策，但实质伤害较少；2018 年以来中美矛盾多次出现，实际影响有限，市场逐渐脱敏，龙头公司长期价值被认可[8] 6. CRO 行业利润率变化趋势：2021 年需求旺盛，2022 年开始需求疲软，2023 - 2024 年利润率严重下滑；临床前 CRO 公司通过裁员和竞争出清去产能，睿智医药和美迪西 2025 年第一季度实现利润率提升并设定从亏转盈目标[1][9] 7. CRO 行业细分赛道需求前景：ADC 赛道需求前景好，药明合联和皓元医药产能供不应求、海外订单多；功能性筛选业务受益于 BD 过程恢复，合博医药、百奥赛图等公司表现突出[4][10][11] 8. CRO 公司业绩恢复方式：许多 CRO 公司通过结构性调整实现业绩恢复，如百奥赛图转向 license out 模式，纳微科技中报利润超预期[12] 9. 2024 年与 2025 年行业复苏情况对比：2025 年整体复苏明显改善，政策支持和 IPO 活动显示复苏迹象；睿智医药、美迪西等公司涨幅明显，得益于内部结构调整及外部环境改善[13] 10. CRO 板块联动效应：CRO 板块之间存在强烈联动效应，业务相互关联，股价高度同步；某公司业绩或市场变化会带动整个板块类似反应[14] 11. 推荐标的表现：利润率较差且国内收入为主的公司弹性大，如美迪西、睿智等；中期业绩确定性强且记录良好的公司值得关注，如美迪西海外收入优于国内；减肥药赛道如药明康德、凯莱英，ADC 领域如药明合联和皓元医药是推荐标的[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国证监会支持未盈利企业上市举措：2025 年年初以来，中国证监会表示将更大力度支持优质未盈利企业上市；港股市场融资功能恢复，前几个月港股 IPO 募资规模达千亿港币，恒瑞通过港股融资 99 亿港币[2] 2. 科研服务板块关注公司：科研服务板块可关注百奥赛图和奥普迈；奥普迈商业化管线覆盖程度高，拥有 10 个管线；收购鹏力生物，鹏力生物在抗体功能性筛选及药效业务表现出色，收入一半来自海外，预计未来受益于行业表现[16][17] 3. 无锡生物 BD 分成收入前景：无锡生物发展前景良好，2025 年上半年 5 亿人民币纯利润增厚未来业绩；能从应恩 B7 - H3 ABC 项目获得全球分成，中报同比增速预计不错[18]