纪要涉及的行业和公司 - 行业：算力产业链、交换机产业、数据中心产业链、光模块行业 - 公司：英伟达、Google、博通、Marvell、甲骨文、世纪互联、旭创、华工、星网锐捷、锐捷网络、紫光新华三、Cisco、Arista、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、寒武纪、沐曦、新易盛 纪要提到的核心观点和论据 1. 全球算力产业链变化 - 观点：今年全球算力产业链先跌后涨再回落，后北美算力链修复 [2] - 论据：1月因Deep Sick算力链大幅下跌，2月国产算力板块上涨，腾讯业绩发布后行情回落，5月北美算力链快速修复 2. 海外需求对资本开支的影响 - 观点：北美顺推需求两旺，有助于维持资本开支 [4] - 论据：4月Google的TOKEN量快速上升，博通和Marvell对未来业绩指引乐观，甲骨文OCI业务在相关需求上表现突出 3. H20禁令对国产算力产业链的影响 - 观点：H20禁令后大厂训练需求加速，国产算力盈利能力显著改善 [5] - 论据：世纪互联上调业绩指引，旭创、华工业绩预告收入和利润改善，星网锐捷、锐捷网络交换机业务高增，二季度锐捷网络单季度利润增长93%-160%，星网锐捷增长21%-74% 4. 交换机产业优势 - 观点：交换机产业是国产算力最先出业绩、盈利水平最高的部分 [1][6] - 论据：锐捷网络海外对标Arista通过白盒交换机实现利润大幅提升，国内瑞杰与紫光新华三在白盒化趋势中领先，传统品牌Cisco失去优势 5. 瑞杰网络情况 - 观点：瑞杰网络2024年收入约116亿，销售和研发费用率高，数据中心业务有优势 [9][10][11] - 论据：销售费用率15.5%，研发费用率16%，行业交换机需铺设渠道且定制化高致费用高，数据中心交换机直销降销售费，大单品降研发费 6. 国内算力市场挑战与解决方案 - 观点：国内算力市场面临H20禁令挑战，有解决方案且未来趋势向好 [12][13][14] - 论据：H20禁令致资本开支下滑、订单取消，中美科技战缓解或带来新GPU，国产厂商能提供替代方案，Google TOKEN消耗等表明需求旺盛，二季度业绩拐点确认将持续至少6季度 7. 星网锐捷及锐捷网络业绩预期 - 观点：星网锐捷及锐捷网络未来业绩好，有估值优势 [15] - 论据：2025年锐捷网络预计利润约12亿，星网锐捷预计利润约7.5 - 8亿，市值约140亿，对应估值十六七倍，低于旭创、新易盛 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据中心白盒交换机将接口向用户开放，满足互联网厂商定制化需求，传统品牌交换机厂家因不开放底层协议而失去优势，国内主要是瑞杰与紫光新华三做白盒交换机，其他企业多为代工 [8] - 瑞杰网络行业交换机业务过去几年增长乏力甚至萎缩，2024年明显，而数据中心业务高速增长 [10] - 阿里巴巴和腾讯一季度资本开支明显低于去年四季度，许多互联网大厂与英伟达签订的H20订单被取消 [12]