纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 投资机会与核心逻辑：钢铁板块处于盈利周期底部，虽有边际改善但整体仍低；龙头企业PB水平25%左右，历史分位低；公募基金配置低，交易不拥挤，当前位置赔率高；催化剂为反内卷政策和唐山环保减产；下半年供需、库存和盈利周期共振改善，产能压减推进钢价或止跌回升；长期供给侧改革趋势明确，未来三年有投资机会[1][2][3] 2. 反内卷政策影响：政策使钢铁行业受益，推动行业出清、兼并整合和龙头集中，改善竞争局面；地产下行致低价和同质化竞争加剧，劣币驱逐良币，需突破地方利益推进产量管控[1][2][4][6] 3. 企业盈利情况：螺纹钢利润超100元时钢企增产，致钢价下跌，盈利难持续修复；2025年一季度盈利明显修复，二季度维持，三季度初吨毛利润涨至200元左右，若二季度盈利维持，三季度有望进一步修复[7][24][25] 4. 供给侧变革进展：2025年中央对反内卷重视提升，未来三年加速供给侧变革，今年发布5000万吨减产目标，后续继续推进；目前减产推进慢，多一刀切，未来或差异化分级调控[8] 5. 需求情况：建筑用钢需求受房地产下滑拖累，2025年房屋新开工面积同比降24%，施工面积降12.2%，预计2025年建筑用钢需求降5%-6%；制造业需求良好，国内需求2025年稳健增长，出口占比提升，但关税或致增速下滑[1][12][13][15][16] 6. 库存周期影响：库存处于历史低位，约1500万吨，同比降幅超20%，反映市场悲观预期；低库存是供需缓冲垫，补库周期启动将加剧供需紧张，推动市场改善[1][17] 7. 全球矿石供应：未来几年供应预计增加，2025年新芒度等项目贡献低成本矿增量约3500万吨，占全球总供给2%左右；中国生铁产量压减5%，优化全球矿石供应格局[18][19] 8. 成本及价格走势：2025年产业价格下行，焦煤和矿石价格降，钢价跌幅约10%，成本降低使部分钢企盈利改善；海外矿山人力成本上升，焦煤进一步下跌空间有限，钢价不涨吨毛利约150元[20][23] 9. 行业估值及行情：当前PB分位低，相对便宜；2021年减产催化市场预期提升，今年交易产量管控推进慢；若减产严格推进，盈利提升，基本面将跟上估值爬升[2][26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 唐山减产影响：为改善空气质量，5月唐山空气质量排名倒数第一，6月15日开始烧结机减30%，边际影响约10%，后续根据情况确定减产比例，钢厂已行动，日均铁水产量下行[9] 2. 行业兼并整合：2025年宝武集团推动兼并整合，入股山东钢铁和马钢股份，计划吸收产能，内部二次整合解决同业竞争问题，山东钢铁日照基地运营改善[10] 3. 制造业升级方向：避免低端产品同质化竞争，向高端化发展，下游制造业对高端钢材需求提升[11] 4. 建筑用钢需求趋势：2025年预计同比减少6%，后续或改善，总需求在 -1%至 -2%间波动，长期总需求边际缓慢下滑，减量幅度收窄，2026 - 2028年有望恢复转正[21] 5. 全球钢铁生产趋势：2025年全球钢铁生产总体占比约3%，除中国外部分地区有小幅增长，发达国家下滑；海外依赖电炉，国内依赖高炉，矿石需求受负面影响，预计供应过剩约5%[22] 6. 螺纹钢市场情况：近年来需求显著下降，降幅近30%，供应有底部反转机会，需差异化管控[32] 7. 优秀质地公司表现：中信特钢、宝钢股份等通过研发升级产品赚取高附加值收入，PB估值低估；华菱钢铁受益结构变化和检修结束，预计盈利修复至14 - 15亿元；首钢股份经营和财务杠杆高，盈利修复弹性大；方大特钢商业模式高效，底部周期仍盈利，估值低，分红率或上升，核心资产注入待落地[2][33] 8. 行业盈利预期：2025年吨利润预期70元、100元和140元，对应毛利润改善120、180至200元；若下半年减产落实，华菱钢铁全年盈利预计45亿元左右，对应PE约七倍，首钢股份和柳州钢铁对应PE约五倍，南昌钢铁盈利修复PE可达九倍[34]