纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业、器械领域、服务和药店板块、中药和生物制品板块、CDMO 行业 - 公司：百利天恒、信达生物、联影、迈瑞、愉悦、三诺、天士力、康缘、以岭、济川药业、马应龙、羚锐制药、佐力、甘李、康辰药业、远大医药、君实生物、一方生物、中国生物制药、百普赛斯、百奥赛图、奥普迈、彭立、三生制药、泽璟制药、新诺威、科伦系、百济神州、传奇生物 纪要提到的核心观点和论据 创新药和创新链投资思路 - 出海分层：预计今年下半年创新药出海提速但节奏分化，建议关注康辰药业和远大医药[2] - 临床价值高、赛道热、出海机会大：推荐君实生物和一方生物[2] - 信誉好、出海概率大：看好信达生物和中国生物制药[2] - CXO 赛道：国内创新研发投入进入新周期，BD 首付款成主要资金来源，推动早研阶段需求恢复，大分子领域重组蛋白试剂需求增加，模式动物或 CIO 需求回暖[2][11] PD - 1 免疫肿瘤治疗药物市场 - 市场预期：2032 年核心专利集中到期，全球市场规模或达 1000 亿美元，受生物类似药冲击[1][4] - 投资思路：一是通过与 ADC 组合延长专利，如百利天恒、新诺威、科伦系等；二是寻找下一代免疫治疗药物，如三生制药的 PD - 1 免疫检查点抑制剂组合、信达生物的白介素 2、泽璟制药的 TCE 等[4] 器械领域 - 设备类：联影等公司 Q2 因清库存业绩承压，但收入仍正增长[1][5] - IVD 领域：上半年受集采影响价格下滑，预计三四季度迎来拐点[1][5] - 骨科领域：集采后清库存完成，进入业绩释放阶段[1][5] - 中长期关注：出海头部公司如迈瑞和联影，以及家用医疗器械板块如愉悦、三诺[1][5] 服务和药店板块 - 2025 年上半年表现：整体承压，增速较慢，与经济周期密切相关，需持续关注[1][6] 中药和生物制品板块 - 创新药布局：关注天士力、康缘、以岭、济川药业等，拥有未完全反映在股价中的创新药资产[7] - OTC 品种恢复：马应龙、羚锐制药等产品表现稳定，有望率先展现亮眼或稳健业绩[7] - 推荐公司：佐力和甘李[7] CDMO 公司海外业务 - 订单情况：自 2024 年底以来订单量显著增加，新鲜订单金额增速达 15% - 20%以上[10] - 业绩表现：收入与利润增速回归增长，推荐估值低位、基本面良好标的，如单二季度收入增长近 20%，净利率提升至 33%的公司[1][10] 中国创新药出海方式 - 借船出海：轻资产，有明确估值锚，24 年对外交易总包金额达 519 亿美金，25 年上半年累计超 50 起 BD 交易，总金额接近 500 亿美金，理论上不受关税影响[15][16] - 造船出海：中国本土企业自主在海外开展上市申报及销售，如百济神州泽布替尼、传奇生物 CAR - T，标志中国创新药迈向自主创新阶段[2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 佐力公司：二季度业绩增速个位数，但利润率超预期，下半年随着全国中成药集采百灵片及新品百灵胶囊入院工作开展，收入将加速增长[8] - 甘李公司：二季度利润端增速略超预期，上半年实现约 6.5 亿利润，有望完成全年股权激励目标 1 亿，下半年关注三代胰岛素在欧美上市进展及减肥药海外催化[8][9] - 奥普迈公司：培养基业务二季度收入增长超 50%，国产替代顺利，12 条商业化管线使用其培养基，计划 14 亿收购彭立并设对赌协议，大分子 CDMO 业务前景看好[12] - 彭立公司：药效业务在自免领域占比高，若未完成业绩承诺，最差情况下收购估值约 9 亿，可能受益于国内自免领域研发热情[12][13]