纪要涉及的行业 非银金融行业中的券商行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 券商板块具有攻守兼备特征 - 市场趋势偏多头，上证指数已突破3500点，未来3 - 6个月有望冲击3600点，券商作为牛市期权具备进攻属性[1][2] - 7月中信行业风格排名中金融风格排第二，金融板块配置性价比高，包含弹性的券商[2] - 政策上监管层和央企呵护资本市场，如4月美国关税冲击时监管出手、相关公司表态支持[2][3] - 券商板块估值处于50%分位数水平，相对合理，且自去年10月8日以来调整幅度约15%，未来上涨空间大[2][3] 2. 建议关注券商板块 - 政策上监管层和央企重视资本市场发展，提升投资者信心[3] - 估值合理，调整幅度大，未来上涨空间大[3] 3. 券商板块弹性大且定位重要 - 申万二级行业指数波动率统计显示券商板块波动率处前70%，弹性大[4] - 市场环境下券商和非银金融有强贝塔属性，策略和行业比较中位置重要[4] 4. 券商业绩边际变化大 - 2024年券商板块PB约0.9倍，上半年市场情绪低迷致业务下滑，政策缺乏支持使行业业绩惨淡[6] - 2025年一季度上市券商业绩同比增30% - 40%，二季度债市改善、股市情绪回暖，两市成交额万亿以上[6] 5. 资本市场景气度与券商业绩表现有差异 - 自去年9月24日以来资本市场活跃度维持在历史中枢之上，但券商股价和估值处历史低分位[7] - 市场预期有不确定性，但整体景气度良好[7] 6. 券商经纪和自营业务现状及展望乐观 - 经纪业务市场成交活跃，港股ADP达4000 - 5000亿，两融余额自去年9月24日以来居高不下，提供利息收入支撑[8] - 机构佣金率虽降但占比低，散户新开户以量换价，佣金总体万二以上，未来价格趋于稳定[8] - 自营业务股票自营盘占比不到10%，固收投资成稳健收益来源，占整体收入40% - 50%[8] 7. 投行业务和资管业务有改善 - 2025年上半年A股 IPO开闸势头良好，有望提升券商业绩预期，投行业务是基本面发动机[10] - 资管业务今年开始降本增效，优化成本结构，提高盈利能力[10] 8. 今年中报和下半年业绩预期好 - 今年中报大部分券商业绩预喜，同比增幅至少50%以上[11] - 下半年利润增长乐观，薪酬下降成催化剂，全年业绩确定性高，同比增速有望达30% - 40%甚至更高[12] 9. 券商行业ROE表现及估值有潜力 - 今年ROE预计6% - 7%，利润绝对值有望挑战或超2021年高位，动态PB约1.4，有向上空间[13] - 剔除影响后大部分券商业绩分位数20% - 30%，提供投资机会[14] 10. 政策对券商业绩有积极影响 - 券商行业强周期由政策驱动，去年政策底显现，今年政策渗透到业务端，新业务让头部券商重要[15] - 稳定币和RWA业务需头部券商参与，推动业绩增长[16] - 当前政策扩张周期初期监管支持宽容，推动券商业绩提升，市场和政策形成利好[17] 11. 未来券商行业格局及投资逻辑清晰 - 未来呈“三超多强”格局，投资三大集团能跑赢市场指数[18] - 并购重组是选股逻辑，能带来显著变化，多地存在并购可能[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 技术面分析对选股重要，关注年线附近标的，结合基本面分析可提高选股成功率[20]