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从流量到变现:在线音乐平台的商业逻辑
腾讯音乐腾讯音乐(US:TME)2025-07-16 08:55

纪要涉及的行业和公司 - 行业:在线音乐服务行业 - 公司:Spotify、Apple Music、Amazon Music、腾讯音乐、网易云音乐、汽水音乐、喜马拉雅、韩国 SM 娱乐公司 纪要提到的核心观点和论据 1. 行业发展趋势:呈现流媒体化和全球化特点,2024 年全球录制音乐行业总收入约 300 亿美元,同比增长 5%,流媒体收入占比近 70%;付费订阅模式稳健,2024 年全球订阅用户达 7.5 亿,同比增长 10.6%,付费订阅收入 151 亿美元,同比增长 9.5%,广告收入增长 1.2% [1][2] 2. 行业特点:进入壁垒高,体现在内容版权成本高和双边网络规模效应强,公司管理运营等多方面也增加新进入者难度 [3][4] 3. 产业链结构:上游由唱片公司主导,美国三大音乐集团掌控全球数字音乐上游 74%份额;中游通过分发商发行到平台;下游依靠平台用户基础,通过会员订阅和广告变现 [1][5] 4. 市场竞争格局:海外 Spotify、Apple Music 和 Amazon Music 占主导,但受上游垄断影响盈利能力弱;国内腾讯音乐和网易云音乐占主要份额,比例约 7:3 到 8:2,汽水音乐崛起但威胁有限 [1][6][7] 5. 国内平台发展状况:截至 2025 年 5 月,网易云月活 1.48 亿人,QQ 酷狗酷我合计 1.92 亿人,汽水 0.95 亿人,汽水增长快但威胁有限 [8] 6. 国内市场发展趋势:主要是付费用户数和单价提升,TME 月活趋于见顶,网易云音乐和汽水音乐处于扩展新用户阶段 [1][9] 7. 平台利润增长方式:通过优化内容成本、扩大用户规模和提高订阅收入实现,未来提升付费率和 SVIP 比例将推动利润增长 [11][12] 8. 股价上涨原因:政策鼓励、市场监管导向、内容成本优化,平台提高服务质量和扩展新业务带来新盈利点 [13] 9. 互联网公司高估值原因:商业模式稳定,竞争格局良好,年轻人愿意为情绪消费买单,腾讯音乐和网易云音乐长期利润率有提升空间 [14][15] 10. 腾讯音乐和网易云音乐发展空间:付费用户至少有翻倍空间,在长音频等领域积极布局,年轻一代将推动发展 [16] 11. 估值比较:Spotify 美股估值 50 - 70 倍,2026 年可能降至 30 - 40 倍,腾讯音乐和网易云音乐下半年业绩预计更好,可持有或低吸 [17] 12. 个股推荐:首推腾讯音乐,因其估值低、背靠腾讯、业绩调节能力强、渠道分发能力强;网易云音乐经营杠杆释放潜力大 [18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 后版权时代政策利好:优化内容成本,停止高额预付金,唱片公司下调保底金,对 TME 和网易云有利,独立音乐人采用预付和分成模式 [3][10] 2. 各平台数据细节:25Q1 腾讯音月活 1.23 亿,付费渗透率超 22%,ARPU 为 11.4 元;23 年末网易云音月活不到 5000 万,渗透率超 20%,ARPU 约 6.9 元;24 年 Spotify 月活 6.75 亿,订阅用户 2.63 亿,总体付费率 39% [11][12] 3. 腾讯音乐布局:以 12.6 亿美元现金加 5.6%股份收购喜马拉雅,以 12.9 亿元入股韩国 SM 娱乐公司,推出泡泡功能提升 SVIP 用户数 [20] 4. 网易云音乐亮点:深化社交属性与 UGC 生态,90 后及以后用户比例高,独立乐评质量高、社交玩法丰富,推出“音笔记”增强社交娱乐属性 [21]