纪要涉及的行业和公司 - 行业：算力租赁行业、IDC行业 - 公司：Core Wave（Qorweb） 纪要提到的核心观点和论据 Core Wave公司基本面 - 公司背景：2017年成立，前身是加密货币挖矿企业Atlantic，总部在美国，初期通过以太坊挖矿积累大量英伟达GPU资源，2019年调整业务方向聚焦AI云和基础设施建设[1] - GPU资源：拥有二十五万颗以上GPU，大部分是英伟达Hopper架构，是英伟达H100、H200、GB200 NVR72的高性能基础设施云服务商之一[2] - 业务形态：提供基础设施及服务（算力租赁，即裸金属GPU租赁）、管理软件、应用服务（如SUNK服务、Tensor Racer加速推理响应及即时监控）三类业务，核心是GPU裸金属租赁[2][3] - 商业模式： - 承诺制合同：客户主要是AI实验室和企业（如微软），按签约的每GPU小时价格计价，合同期限内单价固定，客户需支付15% - 25%预付款，收入占比96%[3][4] - 按需付费：按使用量计时计费，支持客户动态调整算力规模，适用于已有承诺式合同客户补充算力不足和中小客户尝试使用平台，填补合同外算力空白，提升算力利用率[5] - 历史沿革：2020年推出云平台，2021年6月在北美部署最大的A40 GPU集群，2025年2月首家实现英伟达GB200 NVL 70月实列全面上线，完成多轮融资，2025年宣布并购相关企业[5][6] - 股东结构：英伟达是大股东之一，持股3.86%，保障芯片优先供应并参与早期技术验证；AO持股2.39%，集团高管对公司控制权达83%[6] Core Wave公司核心优势 - 模型浮点利用率高：通过大规模GPU基础和自建软件优化AI训练和推理效率，模型浮点利用率比行业平均高20%[7] - 专为人工智能打造平台：重构传统云架构，去除不必要的托管服务，提高机架密度和数据中心占地面积利用率[8] - 电力获取能力强：截至2024年底与科斯Scientific达成五百兆瓦容量协议，截至2025年底拥有三百六十兆瓦可用电力和约十三亿兆瓦合同电力[9] - 融资及生态关系良好：与英伟达等厂商有良好合作，融资能力较强[8] Core Wave公司财务数据 - 营收情况：2024年营收19.15亿美元，同比增长七倍以上；2025年一季度收入9.82亿美元，同比增长四倍以上，环比增长31%；剩余订单义务达150亿美元，同比增长53%[9][10] - 利润情况：2024年亏损8.63亿美元，2025年一季度亏损3.15亿美元，主要因IPO后利息资本化比例下降[10] - 费用率情况：2025年一季度销售、管理、研发费用率分别为1.1%、17.8%、57.3%，销售费用低因客户集中度高，管理费用高因IPO后一次性股权纪律费用，研发费用增长因提升电力、数据中心等方面能力[11] - 毛利率情况：2024年全年毛利率74%，2025年一季度73.3%，同比提升4个百分点，原因是算力利用率提高和高算力集群单价提升[11] - 收入结构：2025年一季度95%收入来自北美AI实验室和大型客户，主要服务于北美实验室和大型客户，客户分为AI企业（如Azure Ripple AI）和科技企业（如亚马逊、微软），当前收入主要来自微软，2024年前两大客户收入占77%，微软占62%，微软有100亿合同[12] Core Wave公司未来规划 - 增长点：挖掘现有客户算力需求，拓展新行业（银行、制药等），收购AI开发平台进行协同和行业扩展，向国际化扩张（北美、欧洲、亚太等）[13] - 工作重心：落地已签约的1.6G瓦合同电力以支撑剩余合同履约；保持低杠杆的日常性债务结构；通过平台差异化提升用户联系和毛利率；通过并购进行扩张[14] 算力租赁行业情况 - 市场规模：预计从2023年的790亿美元增长到2028年的3990亿美元，年复合增速达38%，潜在需求包括训练基础设施、推理基础设施及工作负载监控市场[15] - 行业现状：全球超过一百多家新型云计算服务商，过去六个月更多云服务商扩展H100、H200、GB200机群，行业活跃度显著提升[15] - 产品价格：H100价格呈下降趋势，NVL72推理单位成本比H100降低75%，训练成本降低56%[16] - 运营成本：云巨头每GPU每小时运营成本0.39美元，新兴云巨头0.45美元，大型云商更具规模优势[17] - 合同优势：建议云商签订三年及以上合同，确保计算资源，规避三年后GPU降价影响；三年期合同对新型机构厂商更有优势，可实现盈亏平衡并提高利润[17][19] - 集群回报：按芯片使用六年测算，Core Wave的EBIT利润率能达到20% - 30%；按五年寿命测算，利润率降至百分之十几[19] 行业投资观点 - 国内算力租赁行业在互联网资本开支增长和中美供应链限制背景下有竞争优势，长期来看因针对AI场景和大型客户需求有定制化属性，会有一定需求，颠覆云厂商竞争格局[20] - 看好算力及AI方向，关注芯片环节（如海光信息、航空机）、服务器整机（如中途曙光）、算力租赁数据中心及服务器组件环节[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - Core Wave公司目前卡以GPU训练为主，但推理增速更快，未来管理层要大幅提升推理占比以摊薄成本、改善营利结构[13] - 若GPU有良好的维修和保护，其使用寿命可能比预期更长[19]