纪要涉及的行业 保险行业、证券行业 纪要提到的核心观点和论据 保险行业 - 行情复盘：2025年以来保险行业指数小幅跑输沪深300指数，5月14日开始有超额收益；新华保险因业绩增速领先、分红水平较高且2025年一季度业绩优于同业，股价领跑行业；机构持仓相对保险行业仍为低配，主动权益基金对保险行业重仓持股比例相比沪深300低配3.18，板块维持长期低配状态 [1][2] - 一季度情况：一季度同比增速回落，受资本市场行情波动和利率阶段性回升影响；净资产有较大分化，利率回升使FOCI类债类价值下降，不同期限准备金曲线处理差异导致保险合同准备金变动不同，使归母金融资产增速差异化；上市险企每股股利自2021年以来稳中有增 [3] - 产险表现：产险保费维持稳健增长态势，综合成本率有改善，上市险企聚焦财产险高质量发展，提升经营绩效，车险强化费用精细化管理，非车险优化业务结构控制风险敞口，今年一季度大灾减少使赔付优化 [4] - 寿险情况：Q3寿险新单同比增速较高，客户需求可能提前释放，不同公司费用投放节奏差异使一季度新单表现分化；银保渠道落实“报行合一”政策，聚焦业务价值，今年一季度主要上市险企银保渠道新单和新业务价值普遍明显增长 [5] - 未来展望：保险主要竞品收益率持续下降，居民对储蓄险需求旺盛，尽管寿险产品预定利率下调，但仍相对竞品有较强吸引力；监管推行人身险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，有助于引导险企强化资产负债联动，科学审慎进行负债端定价，防控利率风险，23 - 24年下调预定利率缓解了寿险新业务负债成本，今年预定利率或将再次下调，险企在防范利差损风险方面进一步推进；低利率环境下，上市险企普遍通过增加长久期利率债、拉长资产久期、加大OCI类高股息股票资产配置等方式稳定投资收益 [6][7][8] 证券行业 - 政策面：受益于资本市场改革持续深化，过去一年多证监会有五十多项制度和规则陆续出台；基金费改分三个阶段稳步推进，公募基金改革有序进行，为公募行业高质量发展奠定基础 [8][9] - 市场表现：机构对证券行业处于低配状态，东方财富、中信证券和国泰君安分别低配约1个百分点；年初至6月20日，证券行业指数下跌10%，在31个申万一级行业中排名第25位，跑输沪深300高达7.75个百分点，券商大幅跑输大盘 [9][10] - 业绩情况：42家上市公司中有36家一季度实现规模净利润正增长，前10大券商规模净利润增速84%，跑赢行业整体；行业前5大和前10大合计规模净利润占比分别为54%和74%，行业集中度较高；一季度投资业务和经纪业务是业绩增长核心驱动力，两项业务收入占比合计65%，影响力有进一步增大趋势，经纪业务上半年收入占比增加5个百分点，投资业务收入占比增加5个百分点 [11][12] - 投资业务：投资业务是业绩表现好的驱动因素，A股市场2025年一季度走出结构性行情，部分券商在2月加大方向性投资带动投资业务收入大幅增长；债券市场一季度波动，部分券商债权FOCI规模下降，预计对收入进行平滑处理；一季度上市券商合计投资业务收入同比增速高达46%，部分中小券商抓住市场机遇实现投资业务高速增长，大券商投资收入更具韧性，前十大券商合计投资收益收入同比增长44% [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资建议方面，建议优先关注基本面稳健且兼具β弹性的保险板块，保险负债端延续改善态势，监管举措与险企转型共振，预计寿险负债成本压降、利差损风险缓解，虽险企投资业绩有不确定性，但保险贝塔属性显著、分红水平稳健、基金持仓低；建议关注业务结构更均衡、基本面更有韧性、在资本市场高质量发展导向下更受益的头部券商，如东信、华泰、银河和中金，同时关注权益市场波动和监管政策等市场风险 [14][15]