纪要涉及的行业和公司 - 行业：航运行业 - 公司：景江航运、海丰国际、德江海运 纪要提到的核心观点和论据 亚洲区域内航运市场供需情况 - 需求端：亚洲航线是国际集运行业第二大细分市场，2024 年占全球贸易量比重约 31%，01 - 24 年集运货运量 Kgram 达 6.85%，高于东西和南北航线 受益于亚洲人口基数高、消费潜力大、经济增速快，新兴经济体工业化进程推进，RCEP 推动区域内贸易紧密[2] - 供给端：亚洲区内主要船型 3000TU 以下集装箱船在手订单占比仅 3.6%，低于行业平均 28.55%，20 岁以上老船占比 24%，高于行业平均 11%，未来两年运力增速分别为 0.59 和 - 2.97[3] 影响市场的变量 - 关税扰动：复盘 18 - 19 年中美加征关税，产业加速向东南亚和墨西哥转移 短期 90 天缓冲期或带来备货潮和抢运，中长期产业分散转移将继续，区域内贸易需求有增量[4] - 301 法案：豁免 4000TU 以下集装箱船挂港费用，船东或减少挂港、采用中转和小船转舶方式，贸易呈碎片化，区域性市场需求有望高速增长[5] 区域内航运公司对比 - 总运力规模：海丰领先，位列全球第 15 位，是德祥的 1.6 倍，景江的两倍多 近四年景江总运力累积增长最快，德祥自有运力累积增速达 223% 截至 24 年底，海丰自有运力占比 91%最高，德祥 79%，景江 52%[6] - 单船平均运力：德祥最大，约 2600TU，海丰约 1581TU，景江约 1000TU 德祥自有船平均船龄最年轻，为 4.6 岁，海丰 8.1 岁，景江 12.7 岁[7] - 在手订单：德祥最多，占自由运营比重达 80%，订单船平均运力 8985TEU 海丰自由运力在手订单占比 10.9%，景江暂无订单，但计划募资 11.8 亿造六艘船，自有运力规模有望增 30%[8] - 航线网络布局：海丰覆盖港口和经营航线最多，航线网络布局最全面 德祥在中国台湾、香港和印度次大陆靠港频次高于海丰[8] - 收入结构：海丰和德祥东南亚占比高，24 年海丰东南亚营收占比 29%，德祥亚洲区域内收入 21 - 24 年占比 44% - 70% 景江东北亚占比高[9] - 单厢收入和成本：景气上行期（21 - 22 年、24 年）德祥单厢收入高于海丰，常态化（19 年）和景气回落期（23 年）景江单厢收入最高 海丰成本稳定性优于德祥，景江东北亚航线占比高，单厢收入和成本低于海丰和德祥[10] - 毛利率和净利率：海丰和景江波动相对稳定，海丰整体区间更高，最高达 47 - 48% 德祥波动大，21 年超海丰，23 年最低[11] - 总资产周转率、ROA 和分红比率：2024 年底，海丰总资产周转率最高，为 1.0，德祥和景江约 0.6 海丰 ROA 最高，为 37%，德祥 15%，景江 13% 海丰近 5 年分红比率维持在 70%以上，最高 94%，德祥 24 年 50%，承诺 25 年派付不少于 70 百万美元股息，景江 23 和 24 年分红比率约 50%[12] 投资建议 - 亚洲区域内市场是集运行业优质细分赛道，供需均衡，贸易摩擦下有望保持高景气，区域内航运公司有望受益 推荐景江航运，关注海丰国际和德强海运[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5 月 12 日中美关税谈判取得实质性进展，降低未来 90 天关税，短期或带来亚洲到美国备货潮和供需紧张，中长期产业分散转移继续[4] - 投资存在宏观经济波动、洪海绕行结束、关税及 301 调查变化、市场竞争加剧风险[13]